比音勒芬(002832):产品&渠道&营销多维发力 业绩保持强劲增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘丽/赵中平 日期:2022-04-19

公司定位于中高端休闲服饰,多年以来公司通过持续研发投入、产品创新、品牌力提升、营销网络升级、供应链管理强化、开店加速等方式驱动业绩快速增长。2021年公司收入及净利润增速分别为18%/25%,2022Q1 公司收入及净利润增速分别为30%/41%,业绩表现超预期。当前市值135 亿元,对应22PE17X,估值不高,增长确定性强,维持强烈推荐-A 评级。

    2021 年及2022 年一季度业绩表现超预期。2021 年公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为27.20 亿元、7.38 亿元、6.25 亿元、5.80亿元,同比增长18.09%、26.76%、25.20%、25.26%;实现每股收益1.15 元。

    每 10 股派发现金红利 3 元(含税)。2022Q1 营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为8.10 亿元、2.61 亿元、2.13 亿元、2.02 亿元,同比增长30.16%、42.08%、41.29%、38.69%,实现每股收益0.38 元。

    产品方面持续提升面料科技含量及产品外观时尚度:为了确保产品品质,公司坚持严选高档次高性能的面料,与意大利、韩国和日本等国的知名面料供应商保持稳定的合作关系,如Anti Bacterial 抗菌纤维面料,能够长效抑菌除臭、防止异味产生;弹力速干面料具备速干透气效果;钻石纤维面料,轻量保暖,耐磨环保,相比同厚度普通纤维面料轻1/3,保暖率高50%。

    线下快速开店+线上数字化新零售。2021 年公司线上、线下直营、线下加盟渠道营收1.23 亿元、19.14 亿元、6.83 亿元,同比增长24.76%、17.52%、18.58%,营收占比4.51%、70.37%、25.12%。截至2021 年,公司整体门店1100 家,同比增加121 家,其中直营/加盟渠道数量532 家/568 家,同比+46 家/+75 家,其中21H2 直营/加盟净开店32 家/61 家。在全渠道会员运营方面,公司通过营销助手、超级导购、智能寻货系统、万店掌等系统,将线下会员引流线上,全面推进VIP 精细化管理,公司VIP 会员人数突破70 万人。

    营销方面公司坚持明星代言、赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下,不断强化品牌力。2021 年比音勒芬正式开启品牌“大传播时代”,在赛事传播、娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下的同时,开启CCTV-1、高铁广告传播,一方面深化品牌文化内核,另一方面加速提升品牌传播力。

    盈利能力提升。公司2021 年整体毛利率提升2.81pct 至76.69%,其中线上、直营、加盟渠道毛利率分别为50.93%、81.11%、68.90%,同比提升13.34pct、2.85pct、1.21pct。期间费用率上升0.5pct 至47.9%,其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为38.3%/5.7%/3.1%/0.8% , 同比-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+0.4pct,净利率提升1.30pct 至22.96%。

    22Q1 毛利率下降1.07pct 至75.49%。期间费用率下降3.4pct 至42.7%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为34.6%/5.4%/3.1%/-0.4%,同比-2.2pct/-0.5pct/+0.3pct/-1.0pct,净利率增加2.06pct 至26.24%。

    现金流健康,存货周转加快。1)21 年经营活动净现金流净额为9.0 亿元,同比增长40.9%;22Q1 经营活动净现金流净额为4.7 亿元,同比增长27.4%,现金 流健康。2)21 年末公司应收账款规模2.8 亿元,占总资产比重同比下降2.2pct至5.8%,22Q1 末应收账款2.4 亿元,较年初下降14%;21 年和22Q1 应收账款周转天数为38 天/29 天,同比+4 天/-13 天。3)存货周转效率提升,21 年末公司存货规模达到6.6 亿元,占总资产比重同比下降2.6pct 至13.6%,22Q1 末存货规模6.5 亿元,较年初下降2%;21 年及22Q1 存货周转天数为360 天/298 天,同比-24 天/-64 天。

    盈利预测及投资评级。公司坚持中高端时尚运动服饰品牌定位,采用多品牌矩阵和全渠道运营发展战略,研发实力雄厚,持续推出时尚及联名产品,签约明星数量多&赞助赛事丰富,运营能力和盈利能力处于细分赛道领先水平。预计2022 年2024 年公司收入规模分别为32.80 亿元、38.29 亿元、43.67 亿元,同比增速分别为21%、17%、14%。净利润分别为8.01 元、9.63 亿元、11.08 亿元,同比增幅分别为28%、20%、15%。当前市值135 亿元,对应 22PE17X,维持强烈推荐-A 评级。

    风险提示:疫情反复风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。