锡业股份(000960):业绩创历史新高 全球锡铟龙头主业价值凸显

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:齐丁/王建润/陈彦 日期:2022-04-19

2021 年归母净利创历史新高,符合我们预期。

    2021 年公司实现营业收入538.44 亿元,同比+20.20%;实现归属于上市公司股东净利润28.17 亿元,同比+308.03%。2022 年一季度公司预计实现归母净利11~13 亿元,比上年同期增长234.40%~295.20%。公司业绩大幅提升,主要原因有三点:一是锡、铜、锌等主要产品价格大幅上涨;二是成本费用得到有效管控;三是锡深加工板块创效大幅增长。

    发展趋势

    公司锡铟资源储量、产量保持全球第一,市场份额进一步提升。据公司测算,2021 年公司锡金属市场国内锡市场占有率49.31%,较2020 年上升1.61ppt,全球锡市场占有率23.91%,较2020 年上升1.33 ppt。2021 年公司精铟产量全球市占率达到3.09%,国内市占率达到10.52%,其中原生铟全球市占率约6.57%,国内市占率约15.2%。

    锡主业贡献度进一步提升,锡主业核心价值进一步凸显。2021 年公司锡业务毛利占比达66%,同比提升10ppt。

    2022 年主要产量产品预期如何变化?2022 年,公司预计全年商品锡锭4.5万吨,同比-4.3%;锡材产品2.88 万吨,同比-7%;锡化工产品2.1 万吨,同比+5%,铜产品12.5 万吨,同比持平;锌锭11.95 万吨,同比-4%,铟锭62.5 吨,同比-4%。

    未来公司计划将围绕资源拓展、现代矿山、原材料制造、新材料和精深加工、供应链五个业务单元布局有色金属全产业链,助推公司高质量发展。

    2022-2023 年锡供需延续短缺格局,锡价有望维持高位。2022-2023 年全球锡供应偏紧,需求在光伏、汽车电子等领域拉动下悄然加速,加之显隐性库存皆已处低位,我们预计锡供需或延续短缺格局,锡价中枢系统性抬升。

    盈利预测与估值

    随着公司改革持续深化,锡主业贡献度进一步凸显,锡铟龙头配置价值凸显。一是锡矿吨盈利能力系统性提升。二是锡冶炼加工费持续上行,公司锡冶炼业务盈利能力提升。三是公司计划将深入布局锡、铟深加工领域,进一步提升产品附加值。四是铜、锌业务盈利能力稳定。我们维持公司跑赢行业评级和目标价33 元,同时考虑锡铟供应或超预期,我们下调2022 年公司归母净利润1.9%至38.46 亿元,下调2023 年归母净利润3.0%至39.36 亿元,当前股价分别对应2022/2023 年P/E 9.0x/8.8x,目标价分别对应2022/2023 年P/E 14.3x/14.0x,对应较当前股价有59.5%的上行空间。

    风险

    1)锡铟供应超预期;2)下游需求不及预期;3)公司管理机制改善低于预期。