厦门象屿(600057):2021年业绩符合预期 盈利能力进一步改善

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:冯启斌/张文杰/顾袁璠 日期:2022-04-19

2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩:收入4625.2 亿元,同比增长28.4%,;归母净利润21.6 亿元,同比增长66.2%,利润率0.47%,同比改善0.1ppt,扣非净利润21.5 亿元,同比增长64.5%,符合我们预期。4Q21 收入1181.0 亿元,同比增长30.0%;归母净利润5.0 亿元,同比增长37.4%,利润率0.43%,同比基本持平。2021 年派发每股红利0.51 元,分红率55.1%。

    发展趋势

    分业务板块来看:

    大宗商品经营板块:2021 年收入4489 亿元,同比+28.1%;毛利润87 亿元,同比+45%,单吨毛利达45 元,同比+53%,毛利率为1.9%,同比提升0.24ppt。利润率改善来自两方面:1)经营货种结构上,利润率较低的金属矿产占比48%,较2020 年下降10ppt;而利润率较高的能源化工上升了10ppt;2)公司通过叠加增值服务,依托平台化优势,规模化运作,降本增效,与客户共享增值收益。

    大宗商品物流服务:实现收入73.6 亿元,同比增长27.8%,毛利率10.7%,同比下降5.3ppt,主要受疫情及双控政策影响,毛利率较高的进口物流、国际租船等业务开展受阻。

    实行二期股权激励,彰显经营信心。3 月29 日公司公告新一期股权激励计划,本次股权激励总量更多、覆盖面更广、考核标准更严。公司两次股权激励占总股本比重为7.97%,我们认为股权激励的实施有助于完善公司长效激励机制,推进公司经营进一步市场化,同时彰显公司经营信心。

    我们看好象屿的逻辑不变:1)公司以“服务收益、金融收益、规模集拼交易收益、链条运营交易收益”为核心(其中服务收益和金融收益占比约70%),构筑起稳定盈利的底盘,通过区域、客户、品类拓展,服务叠加,实现经营业绩的持续增长,辅以价差收益,在大宗商品价格上涨时释放盈利弹性;2)大宗市场大而分散,象屿作为头部龙头企业或将凭借渠道和规模、资金、风控体系上的优势持续获得市场份额。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年7.5/6.2倍市盈率,对应2022/2023 年7.3%/8.9%分红收益率。维持跑赢行业评级,考虑公司业绩增长具有较强确定性,上调目标价6.2%至11.9 元,对应10/8.2 倍2022/2023 年市盈率,较当前股价有33.3%的上行空间。

    风险

    制造增长不及预期,大宗商品价格波动