片仔癀(600436)2021年年报点评:业绩增速符合预期 核心产品快速增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴天昊 日期:2022-04-19

事件:片仔癀发布2021年报,报告期内实现营业收入80.22亿元(同比+23.20%),归母净利润24.31亿元(同比+45.46%),线上渠道开设与体验馆扩张带动增长,业绩增速符合预期。

    21Q4片仔癀低基数下高速增长,研发费用大幅提升。21Q4公司实现营业收入19.10亿元(同比+32.55%),归母净利润4.20亿元(同比+22.60%)。

    21Q4片仔癀(肝病用药)实现营收7.07亿元(同比+133.33%),其中境内6.40亿元(同比+144.27%),境外0.67亿元(同比+63.41%),实现低基数下的高速增长。21Q4大部分费率稳定,仅研发费用达到1.01亿元(同比+1920%),研发费用率达到5.30%为近三年来单季度最高,同比提升4.96pcts,预计为公司加大研发投入所致。

    核心产品快速增长,产品梯队逐步健全。2021年片仔癀(肝病用药)实现营收37.01亿元(同比+45.75%),心血管用药(21Q2后主要为安宫牛黄丸)实现营收0.96亿元(同比+3166.31%),品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量。

    体验馆高速扩张。根据高德地图数据显示,2021年底片仔癀体验馆共有380家,同比2020年底新增120家(同比+46%),覆盖全国31个省与直辖市,已有12个省与直辖市体验馆数量超过10家。

    给予“ 增持” 评级。测算公司未来三年归母净利润分别为30.01/36.39/43.86亿元,对应PE分别为68.4x/52.3x/43.4x。考虑到公司为中药行业龙头,核心产品存在量价齐升实力,不受集中采购降价影响,给予“增持”评级。

    风险提示:体验馆扩张速度不及预期风险,原材料供给不足或提价超预期风险,疫情反扑风险