建设机械(600984)：减值计提3.6亿元、业绩低于预期 期待下游需求回暖

事件

    公司2021 年实现营业收入47 亿元，同比增长18%；归母净利润3.7 亿元，同比下滑32%；ROE为6.1%，同比下滑3ptc.。Q4 实现营收12.3 亿，同比下滑5.8%，归母净利润-0.6 亿，同比下滑132.78%，全年营收归母利润同比增速均逐渐递减。

    投资要点

    2021 年业绩低于预期——信用和资产减值损失计提3.6 亿元公司2021 年实现营收47 亿元，同比增长18%；归母净利润3.7 亿元，同比降低32%。分季度看，2021Q1-Q4 营收归母利润同比增速逐渐递减，Q4 营收12.3 亿，同比下降5.8%，归母净利润-0.6亿，同比下滑132.78%。业绩不及预期主要由于下游地产需求景气度下滑等综合影响。2021 年全年我国房屋施工面积同比增长5.2%，房屋新开工面积下滑11.4%，基建投资微增0.21%，全年累计同比均逐月下滑，庞源指数2021 年持续下跌，庞源吨米利用率2021M7-2021M12 连续位于当月历史最低点。信用减值损失计提3.25 亿元、资产减值计提0.35 亿元、体现谨慎态度。

    期待下游需求回暖，盈利能力、经营性现金流有待改善。

    公司2021 年毛利率35%，同比下降3pct.，主要系塔机设备租赁价格走低，国内大宗商品价格普涨等不利因素影响。2021 年销售费用3096 万元，同比降低20.5%；管理费用3.5 亿元，同比增长32%，主要系薪酬、保险费等增加所致；研发费用1.2 亿元，同比增长3%；财务费用3.4 亿元，同比增长38%，系利息支出所致。公司2021 年经营活动产生现金流净额2400 万元，同比大幅下滑84%，主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素，叠加下游回款压力大所致。

    产能扩展，提升龙头市占率

    2021 年房地产景气度下行，庞源租赁优化业务布局，开拓新市场，有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，对核心地区实现初步覆盖，加快对二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、提高服务效率与质量，有望提升龙头市占率。

    2022 年关注稳增长业务弹性。

    2022 年稳增长预期增强，地产基建有望形成一定支撑。 2022M1-2022M2 我国地房屋新开工面积同比下滑 12.2%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M1-2022M2 全国基础设施建设投资同比增 8.1%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，关注稳增长预期下业绩弹性。

    盈利预测与估值

    我们调整公司业绩预测为2022-2024 年实现归母净利润3.5/8.2/10.5 亿 元，同比增长-6%/133%/28%，对应EPS 为0.36/0.85/1.08 元，对应当前PE 为23/10/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    地产基建投资大幅低于预期；母公司其他业务经营不及预期