昆药集团(600422)：剔除投资收益影响 主营业务实现快速增长 业绩符合预期

　　事件

    　　公司发布2022 年第一季度报告

    　　4 月15 日晚，公司发布2022 年第一季度报告，实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为23.64 亿元、1.14 亿元和1.06 亿元，分别同比增长24.71％、-41.27％和21.47%，实现每股收益0.15 元，业绩符合预期。

    　　简评

    　　剔除投资收益影响，主营业务实现快速增长，业绩符合预期2022 年Q1 公司实现收入同比增长24.71%，扣非后净利润同比增长21.47%，在收入及利润两端均实现了快速增长；归母净利润同比下降41.27%，主要系2021 年Q1 公司转让股权取得大额投资收益，基数较高所致。

    　　公司Q1 业绩实现快速增长，主要归功于公司加快推动院外市场，口服剂产品收入实现稳健增长，医药工业板块营收、渠道结构持续优化，推动公司业绩实现快速增长：1）昆药血塞通系列：公司持续加大品牌建设，推动昆药血塞通口服系列产品在院外市场实现快速增长，核心单品昆药血塞通软胶囊在零售渠道同比增长达到75.12%。

    　　2）昆中药精品国药系列：持续打造健脾消化增量品类，推动昆中药营收实现稳健增长，Q1 实现营收3.86亿元，同比增长12%；其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心产品分别实现同比增长10.37%、9.63%、23.03%，在大品类、强品牌、拓渠道多维共振的驱动下实现了稳健增长。除此之外，主攻新零售赛道的口咽清丸、金花消痤丸，分别实现了43.93%、280.31%的高速增长，成为昆中药产品阵营新增长点。

    　　销售费用率同比下降，控费效果理想，其余财务指标基本正常2022 年Q1，公司综合毛利率为35.94%，同比下降8.01pp，主要由于其他业务成本增加导致。销售费用率达到23.00%，同比下降8.25pp，管理费用率达到3.66%，同比下降0.78pp，控费效果理想；研发费用率达到1.23%，同比下降0.11pp，基本保持稳定。应收账款同比增长51.74%，存货同比增长6.81%，基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比下降28.20%，基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比下降91.78%，主要由于去年股权处置款收回导致；筹资活动产生的现金流量净额同比增长274.93%，主要由于公司借款较去年同期增加导致。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及投资评级

    　　我们认为：1）公司是华立医药集团旗下天然植物药的领先企业，优质品种资源丰富，在“黄金单品+品类集群”组合战略下，能够保证公司长期稳健增长；2）公司在口服剂型和院外市场的占比不断扩大，针剂占比不断缩小，产品结构日趋合理，经营底盘更加稳固健，营收、渠道结构持续优化，有望推动公司业绩可持续性增长；3）加速布局健康消费新赛道，未来有望继续维持高增速，借助在三七领域的科研、种植、原料提取等方面的优势资源，大健康业务发展值得期待。预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为90.36 亿元、99.27 亿元和109.32 亿元，归母净利润分别为5.66 亿元、6.36 亿元和7.22 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.75 元/股、0.84元/股和0.95 元/股，同比增长分别为11.4%、12.5%、13.4%，扣非归母净利润分别为4.36 亿，5.36 亿，6.52 亿，同比增长分别为55.8%、23.1%、21.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　药品集采风险；药品降价风险；原材料价格波动风险。