海康威视(002415)：2021年净利同比增长26% 海外业务稳健、创新业务高增长

结论及建议：

    2021 年业绩：公司 2021 年实现营收814.2 亿元，YOY+28.2%，录得归母净利润168.0 亿元，YOY+25.5%(扣非后 YOY+28.4%)，业绩符合预期。

    分季度来看，2021 年 Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营收 140 亿元、199.1 亿元、217.3 亿元、257.9 亿元，分别 YOY+44.9%、+34.2%、+22.4%、20.0%，分别录得净利润21.7 亿元、43.1 亿元、44.8 亿元、58.3 亿元，分别YOY+44.9%、+37.9%、+17.5%、+18.0%，下半年业绩也受到了国内房地产及教育行业政策变化的影响。公司分红预案为每10 股分红9 元（含税），股息率2.3%。

    22Q1 业绩：公司同时发布22Q1 业绩，22Q1 实现营收165.2 亿元，YOY+18.1%,录得净利润22.8 亿元，YOY+5.3%（扣非后YOY+9.3%），基本符合预期，疫情管控影响公司国内业务增长。

    国内业务中SMBG 增长较好，海外业务稳健，创新业务延续高增长：（1）国内业务来看， PBG（国内公共服务事业群）实现收入191.61 亿元，YOY+19.9%，EBG（企事业事业群）实现收入166.3 亿元，YOY+12.9%，SMBG(中小企业事业群)实现收入134.9 亿元，YOY+46.5%，其他主业产品与服务实现收入9.43 亿元，YOY-2.9%。（2）海外主业产品与服务实现收入189.3 亿元，YOY+15.1%，主要是公司充分利用全球营销优势，推动高值产品的销售。（3）创新业务实现收入122.7 亿元,YOY+98.9%,其中萤石、机器人、微影、汽车电子、存储业务收入规模均超10 亿元，目前创新业务营收占比已达15.1%，已成长为拉动公司业绩的稳定动力。

    会计政策调整及原材料涨价影响毛利率水平：2021 年综合毛利率为44.3%，同比下降2.2 个百分点，其中21Q4 综合毛利率为40%，同比下降4.2 个百分点，主要是计入部分低毛利的工程收入以及运费调整为成本项所致，期间费用率为23.1%，同比下降2 个百分点，主要是销售费用率的下降。22Q1 综合毛利率为43.7%，同比下降3.1 个百分点，其中运费调整为成本项影响约0.7 个百分点，其余变化主要是原材料价格上涨所致，期间费用率为27.0%，同比下降2 个百分点，也主要是销售费率下降。

    盈利预期：考虑到原材料价格上涨以及目前疫情的影响，我们小幅下调公司盈利预测，但预计后续随着信用宽松及财政发力，未来业绩会得到恢复。我们预计公司 2022 年、2023 年分别实现净利润192.7 亿元、234.7亿元，YOY 分别+14.7%、+21.8%，EPS 分别为 2.1 元和2.5 元，当前股价对应动态 PE 分别为 19X、16X，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。