鼎龙股份(300054)年报点评报告：2021全年业绩高增 泛半导体材料平台诞生

鼎龙股份发布2021 年报。公司全年实现营收23.56 亿元，yoy+29.67%，归母净利润2.14 亿元，扭亏为盈，归母扣非净利润2.07 亿元。单四季度营收7.05亿元，yoy+25.2%，qoq+27.0%，归母净利润0.63 亿元，yoy+115.7%，qoq+6.3%。全年抛光垫营收3.02 亿元，同比大幅增长284%，其中超过80%的为12 寸产品，净利润1.10 亿元，净利润率36.3%。此外公司发布一季度业绩预告，预计2022Q1 实现营收5.6~5.8 亿元，yoy+7.7~11.6%，归母净利润6,500-7,500 万元，yoy+73.2~99.8%，中值环比提升11.2%，归母扣非净利润6,000-7,000 万元，yoy+14.43~33.5%，中值环比提升14.1%。

    CMP 材料布局不断完善，持续放量增长。CMP 抛光垫方面，鼎龙实现全制程、全节点覆盖，2021 年已成为部分客户一供，并实现规模化利润，领先优势显著，未来伴随客户产能扩张及公司份额提升，抛光垫有望持续放量。CMP 抛光液领域公司取得实质性突破，氧化层抛光液产品已经取得小量订单，Al 制程抛光液进入客户吨级采购阶段，此外公司已实现核心原材料研磨粒子的自主制备，打破海外垄断的同时提升盈利能力。清洗液方面，公司Cu 制程CMP 清洗液已取得小量订单。

    柔显材料蓄势待发，打开又一增长曲线。2021 年鼎龙YPI 完成客户验证并实现接近千万营收，2022 年随着下游AMOLED 厂稼动率提升，公司YPI 或进一步放量。此外公司预计2025 年PSPI 国内市场规模有望达到35 亿元，TFE-INK 接近10 亿元，当前行业被海外垄断，鼎龙PSPI、TFE-INK 产品中试结束且客户验证良好，柔显布局正逐步为打开公司又一增长极。

    持续大力投入研发，提升核心竞争力。2021 年研发投入2.84 亿元，占营收比重达12.1%，近三年累计投入研发6.4 亿元，占三年营收12.0%。截至2021年底公司研发人员数量达到830 人（2020 年650 人），占员工比例达到25.6%。

    公司始终重视新产品布局、上游核心材料的研发等，巩固市场地位并保持高盈利水平。

    投建仙桃产业园扩产，为泛半导体材料布局提供强劲支撑。公司拟总投资7.5~10 亿元人民币，分两期建设集成电路CMP 用抛光材料产业化及光电半导体柔性显示用关键材料产业化项目，包含CMP 抛光液年产2 万吨（分两期建设）、CMP 清洗液年产1 万吨、PSPI 年产1 千吨、INK 年产600 吨以及第三代半导体用研磨粒子、CMP 高纯研磨粒子、光电半导体柔性显示用其他关键材料产业化项目。我们预计公司2022/2023/2024 年将分别实现营收29.78/35.76/43.24 亿元，归母净利润4.03/6.53/9.27 亿元，对应当前估值42.4/26.2/18.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发及客户导入进展不及预期，下游需求不及预期