春风动力(603129)年报点评报告:年报&一季报符合预期 看好公司长期成长价值!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖/于特 日期:2022-04-18

事件1:公司发布2021 年年报。1)收入端:公司实现营收78.61 亿,yoy+73.71%;归母净利润4.12亿元,yoy+12.78%(本期营业成本大幅提升,主要系:运费+关税,21 年公司承担关税1.86 亿,运费3.80 亿,合计5.66 亿);扣非归母净利润3.55 亿,yoy+13.85%(非经常损益0.56 亿,主要包括0.25 亿投资收益)。2)盈利性:毛利率21.52%,yoy-7.79pct;净利率5.23%,yoy-2.59pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.60%/3.54%/4.82%/0.41%,yoy-2.07pct/-1.06pct/-0.40pct/-1.03pct。

    21Q4:公司实现营收21.73 亿,yoy+57.61%;实现归母净利润0.91 亿元,yoy+33.98%;毛利率19.37%,yoy-2.12pct;净利率4.42%,yoy-0.2pct。

    事件2:公司发布2022 年一季报。1)收入端:公司实现营收22.62 亿,yoy+44.93%。2)利润端:

    公司实现归母净利润1.05 亿,yoy+10.22%;扣非归母净利润0.86 亿元,yoy-3.37%。3)费用端:毛利率19.57%,同比-2.96pct,环比+0.2pct,主要系出口运费抬升,关税等影响;销售净利率4.74%,同比-1.16pct,环比+0.32pct。

    产品+品牌+渠道多点布局,打造全球运动动力品牌!

    1)产品:公司250NK、250SR 连年创造同级别单车销量冠军,CF650G 入选国宾护卫队。2021 年新车800MT 作为国产最大排量ADV 车型备受关注,1250TR-G 重新定义国产大排量摩托车。2022 年两轮车看点在于450SR,250clx,250SR 赛道版MY22,Zeeho 等新车型。2)品牌:公司深化高端形象,提升品牌价值品牌推广方面,融合官网、APP、电商商城、KOL 自媒体、社交平台等媒体矩阵,为品牌赋能,充分利用行业展会、促销活动、网络推广等多种形式做好品牌及产品推广工作,持续打造CFMOTO 特色的机车运动文化,提升公司影响力和市场认同度。3)渠道:国内市场新增经销商164 家,累计经销商超650 家,600 余家“CFMOTO”经销网点,40 余家“KTMR2R”经销网点,实现省会100%覆盖,地级市覆盖率92%+,并从一、二线市场逐步向三、四线市场覆盖。国际市场新增零售网点150 家,累计3000 余家经销网点。

    两四轮并进,国内外平衡发展,打造新能源车第三成长曲线!

    1)全地形车:2021 年国内全地形车出口44.53 万辆,同比+64.99%,出口金额8.98 亿美元,其中春风动力全地形车出口金额占全国总金额的72.62%,继续蝉联行业龙头地位。随着公司产品力提升及经销网点持续布局,公司全地形车在欧洲市占率蝉联第一,在北美市占率持续提升。2)中大排量摩托车:国内>250cc 摩托车销量已从2011 年的7210 台增至2021 年33.30 万台。得益于公司精准的差异化路线,公司在国内大排量摩托车赛道中脱颖而出,产品谱系和排量段不断完善,成熟度快速提升,2021 年公司>250cc 跨骑式摩托车销量占行业总量12.34%,行业龙头地位明显。3)新能源车:公司加快实施新能源车和燃油车双线并进产品策略,积极开拓电动化产业新赛道,CFORCEEV110、首款电摩AE8 相继筹备,全力打造公司第三条业务成长曲线。AE8/AE8S+最高时速100km/h+,最大功率12.5kw,最大续航190km。目前订单已解锁56 个城市,已建成济南、杭州2家经销商,其余27 个城市正在布局。

    盈利预测:不考虑关税豁免,我们预计公司22-24 年净利润分别为6.2/9.3/13.1 亿(前值22-23 年净利润为7.5/10.7 亿,主要系考虑疫情、海运费等影响),对应PE 分别为22/15/11X,维持买入评级!

    风险提示:四轮车景气不及预期;大排量新产品销量不及预期;关税豁免不及预期;汇率变化风险和宏观经济波动风险等