天赐材料(002709)：一季度景气延续 积极扩产对接需求

事件：公司2022 年一季度实现营业收入51.49 亿元，同比增长229.71%，环比增长15.24%；实现归母净利润14.98 亿元，同比增长422.19%，环比增长128.70%；实现扣非归母净利润14.95 亿元，同比增长427.01%，环比增长126.86%。业绩超预期。

    自供率显著提升，盈利能力向好。公司2022 年一季度实现归母净利润14.98 亿元，同环比增速显著高于营业收入。据测算，公司一季度电解液出货量约6 万吨，对应单吨净利约2万元，较2021 年四季度1.4 万元/吨的单位利润环比大幅提升，主要得益于公司一季度六氟磷酸锂产能爬坡，自供率显著提升，叠加公司低价碳酸锂库存使得成本维持较低水平。预计2022 年公司出货达40 万吨，若年内公司电解液产品价格维持当前水平，预计随着产能释放及自供率提升，盈利能力将有进一步进步空间。

    加码LiFSI、VC产能规划，持续推进一体化布局。公司调整可转债预案，拟募资34.7 亿元（较原计划上调超9亿元），投资年产15.2 万吨锂电新材料项目、年产2万吨双氟磺酰亚胺锂、年产6.2 万吨电解质基础材料项目、年产4.1 万吨锂离子电池材料项目（一期）及年产6万吨日化基础材料项目（一期）。其中，规划LiFSI 产能约6 万吨，预计于2022-2023 年逐步释放，增强公司出货稳定性，在技术红利期内增厚公司利润。

    磷酸铁扩产加速，今年产品景气度延续。公司审议通过《关于投资建设年产30万吨磷酸铁项目（二期）的议案》，拟投资追加建设20 万吨磷酸铁项目，本期扩产成本约0.5 万元/吨，产能建设周期约9 个月。若项目顺利开工，根据产能建设节奏，预计年内能够贡献10万吨产量。二期项目投产后，公司将拥有磷酸铁产能35万吨以上，成本优势将对公司六氟磷酸锂盈利能力形成强力支撑。目前，磷酸铁供给仍然偏紧，BAIINFO 数据显示，磷酸铁当下价格为2.5 万元/吨，较年初已经历4轮价格跳涨，涨幅约0.2 万元/吨。预计2022 年磷酸铁供需持续维持紧平衡，价格仍有上探可能。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为5.73 元、6.40 元、7.63元，未来三年归母净利润将保持49%的复合增长率。鉴于公司一体化布局持续深入，今年内公司产品需求良好，盈利能力维持历史高位，预计产品实现满产满销，维持“买入”评级。

    风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、行业产能过剩导致市场竞争加剧、政策风险。