潍柴动力(000338)：业绩逆势微增 关注下半年重卡销量拐点

　　业绩增速优于行业 销量增速，多元业务布局成效凸显。根据中汽协数据，2021 年重卡批发销量同比减少13.8%，公司实现营业总收入2035.48 亿元（+3.1%），归母净利润同比增长0.28%至92.54 亿元，公司业绩增速好于行业销量，根源在于高端化和多元布局。整车业务：2021 年集团重卡总销量45 万，位居全球第一，重卡、轻卡市占率有所提升；由于销量下滑，2021 年陕重汽营收540.9 亿（-17.8%），出现亏损，预计22 年Q2实现盈利。发动机业务：营收同比增长9.7%至523.3 亿元，重卡发动机销量42.9 万台，市占率提升2.8 个百分点；工程机械、农业装备类非道路用发动机有20%以上的销量增长；大缸径发动机销量增速60%-70%，收入14.1 亿元（+49%）。智能物流业务：凯傲2021 年营收102.9 亿欧元（+23%），净利润5.7 亿欧元，同比增长27%，未来将进一步挖掘亚太市场潜力；德马泰克营收38 亿欧元（+44.5%），利润同比增长97.4%。

    　　不断加大研发投入，进行前瞻业务布局。2021 年推出全球首款本体热效率 51.09%的柴油机，刷新了行业节能减排记录；新能源领域，构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力总成，燃料电池领域储备了电池电堆、电机、电控、双极板、空压机等一系列关键零部件技术，牵头建设全国唯一的国家燃料电池技术创新中心，搭载160KW 燃料电池系统的重卡完成寒区实验，引领我国燃料电池产业化。

    　　投资建议与评级：受2020-2021 年政策推动销量透支和宏观经济趋稳等原因影响，后续重卡市场将进入低迷周期，或对公司整体业绩造成拖累。

    　　短期看，2022 年上半年重卡市场仍会受到国五清库影响，且2021 年销量前高后低，重卡市场内自2021 年5 月以来连续同比下滑的现象预计将在下半年扭转。此外我们看好燃料电池汽车领域长期投资机会。预计公司2022-2024 年归母净利分别为102.67/115.59/126.41 亿元，EPS 分别为1.18/1.32/1.45 元，PE 分别为 10.75/9.55/8.73 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：重卡销量大幅下滑、各地散发疫情反复、宏观经济下滑等。