内蒙华电(600863):电价涨幅超预期 期待煤矿达产与新能源加速

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/查浩/邹佩轩 日期:2022-04-18

事件:

    公司发布2022 年一季度经营数据。1)电力方面:2022 年Q1 完成售电量132.56 亿千瓦时,同比增长15.40%;平均不含税售电价372.01 元/兆瓦时,同比增加99.55 元/兆瓦时,同比增长36.54%。2)煤炭方面:2022 年Q1 完成煤炭产量171.36 万吨,同比增长5.32%;外销量60.79 万吨,同比减少43.60%;平均不含税售价540.37 元/吨,同比增加176.81 元/吨。

    投资要点:

    新投产机组抵消风况不佳影响,新能源板块整体向好。公司新能源以风电为主,22 年Q1 完成售电量8.71亿千瓦时(yoy +28.66%),其中风电占比97%。22 年Q1 全国风况不佳,1-2 月全国风电利用小时数同比下降22.91%,受此影响,公司风电(除新投产乌达莱)售电量4.94 亿千瓦时,同比下滑28.82%。由于21 年Q3 新投产乌达莱风电项目一季度完成售电量3.9 亿千瓦时,使得公司新能源总售电量依然保证大幅增长。后续随着风况改善,新能源板块将为公司持续贡献业绩增量。

    电价大幅上涨煤电盈利改善明显;魏家峁新产能Q1 增产不多,期待达产后公司业绩好上加好。公司同时兼具煤电及煤炭资源,凭借煤炭优势公司煤电业务一季度预期盈利水平将显著好于同行。1)发电方面:公司22 年Q1 火电售电量123.85 亿千瓦时(yoy +14.57%),全部参与市场化交易。内蒙古自去年10 月以来逐步放开火电交易市场化上浮,高耗能上浮不设上限,其他行业不超过20%。22Q1 公司电价上涨显著,平均不含税售价372.01 元/兆瓦时,同比增加99.55 元/兆瓦时, 同比增长36.54%。电价上涨有力对冲煤价上涨的不利影响。2)煤炭方面:公司魏家峁煤矿一期产能600 万吨/年,21 年10 月列入内蒙古煤炭扩产名单内,新增二期产能600 万吨/年。目前二期产能正在逐步爬坡,22Q1 实现产量171.36 万吨(yoy+5.32%),平均不含税售价540.37 元/吨,同比增加176.81 元/吨;考虑整体经营效益,公司提升煤炭内供量,实现外销60.79 万吨(yoy -43.60%)。公司魏家峁煤炭产量距离额定产能尚有较大提升空间,预计随着征地、环保等问题解决,二季度起有望实现产能大幅增加,为公司贡献更大业绩弹性。我们再次强调,公司具备煤-电联营优势,假设煤炭新增产能全部外销考虑,煤炭开采完全成本为200 元/吨,外销价500 元/吨,即可带来12 亿左右的年化归母净利增厚。魏家峁一期&二期合计1200 万吨产能,接近公司煤炭消费量一半,在高煤价、高电价的市场环境下公司盈利相较于其他煤电同行具备显著优势。

    华能集团在内蒙古唯一上市平台,有望充分受益于风光大基地加速新能源转型。21 年6 月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划(2021-2023 年)》,重点提出火电灵活性改造后增加的调峰空间按不低于50%的比例建设“市场型”消纳的新能源电源,公司21 年火电发电量占全区11.12%,为内蒙古重要火力发电企业,在新能源项目获取上具备优势。公司大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体,北方公司规划十四五新增新能源装机20GW 以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55%,有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山(10GW)。21 年11 月内蒙古公布第一批大基地项目20.2GW;22 年4月内蒙古能源局下发《关于开展2022 年工业园区可再生能源替代、火电灵活性改造及源网荷储一体化新能源市场化并网项目申报的预通知》,开启市场化规模申报。内蒙古风光资源优质,三类一区大基地项目资源丰富,大基地项目外送依赖于存量及新建煤电项目配套调峰。公司在内蒙古火电资产丰富,为华能集团在内蒙古唯一电力上市平台,凭借煤电资产及集团支持有望凭借大基地项目获得新能源跨越式发展。

    盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价、煤炭产能及新能源产能释放速度,我们维持公司21-23 年归母净利润预测分别为7.1、29.1 和37.0 亿元,当前股价对应PE 分别为29、7 和6 倍。考虑到公司承诺22-24年分红比例不低于70%,我们预计公司22-23 年股息率将分别达9.58%和12.27%,传统业务持续修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具,维持“买入”评级。

    风险提示:魏家峁二期煤矿达产进度不及预期,新能源项目进度不及预期