鲁商发展(600223)：业绩整体有所承压 生物医药表现亮眼

　　业绩整体有所下滑，生物医药表现亮眼。公司2021 年实现营收123.6 亿元（-9.0%），实现归母净利润3.6 亿元（-43.3%），业绩整体有所下滑，主要是由于公司地产业务受市场下滑影响较大。公司深化业务结构变化，逐渐转型健康产业。旗下医药集团山东福瑞达2021 年实现营收21.8 亿元（+66.7%），占公司营业收入的17.6%（+8.03pp），实现归母净利润1.8 亿元（+69.3%），收入、利润占比均呈现提高。

    　　生物医药布局三大业务，化妆品业务呈现快速增长。1）化妆品：2021 年公司通过全渠道协同营销，实现营收14.9 亿元（+117%），其中颐莲品牌实现营收6.5 亿元（+73.1%），占比43.2%；瑷尔博士实现营收7.4 亿元（+272.1%），占比49.7%，增长态势强劲。目前，公司基于对化妆品产品前景判断，于2021年竣工投产智美科创园，含生产线35 条，年产值将超过40 亿元。2）医药：2021年公司营收5.4亿元（+8.7%），目前已成功引进3个药品和1个医疗器械权益，为未来发展奠定良好基础。3）原料及添加剂： 2021 年公司营收2.4 亿元（+22.0%），主要产品纳他霉素和乳链销售同比增速40%左右，业务有序平稳发展。

    　　地产业务受市场影响有所下降，物业服务积极拓展轻资产业务。2021 年公司全年实现合同销售额146.5 亿元（-16.8%），销售面积137 万方（-18.2%），全年新开工138 万方（-26.8%），表现均不及往期。2021 年地产营收92.8 亿元（-19.5%），毛利率17.2%，受市场下行影响较大。物业管理营收4.2 亿元（+15.4%），在管面积2287 万方，公司通过代建、招商与康养业务拓展轻资产业务，已拓展莱芜鲁商广场项目、金茂国际广场项目等多个商管业务。2021 年公司总代建面积200 万方，已完成140 万方，目前在建70 万方。另外，公司下属康养企业获得山东省首批医养结合示范单位，备受市场欢迎。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润复合增速为40.7%。

    　　考虑公司是透明质酸龙头生产商，生物医药业务快速发展，维持“持有”评级。

    　　风险提示：房地产行业政策调控风险；医药和化妆品市场需求波动风险。