博汇纸业(600966):净利润翻倍成长 看好白卡纸发展前景

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2022-04-18

事件:公司发布2021 年年度报告。报告期内,公司实现营收162.76亿元,同比增长16.41%;实现归母净利润17.06 亿元,同比增长104.5%;基本每股收益1.29 元/股。其中,公司第4 季度单季实现营收43.4 亿元,同比下降6.76%;归母净利润亏损2.11 亿元,同比下降168.84%。

    毛利率同比提升,全年呈现前高后低特征。报告期内,公司综合毛利率为22.93%,同比增长5.87%。其中,2021 Q1 / Q2 / Q3 / Q4单季毛利率分别为33.42% / 34.63% / 21.81% / 3.5%,上半年公司毛利率达到历史最高点,而下半年毛利率急剧恶化,主要是因为:

    限塑令、禁废令促进白卡纸需求大幅增长,叠加纸浆价格上涨,白卡纸毛利率快速扩大,自1 月4 日的38.26%提升至5 月27 日的最高点49.73%;而下半年以来,白卡纸成本端纸浆价格快速下行,叠加行业需求收缩、供给增加因素,白卡纸价格快速下跌,毛利率快速下降,2021 年第四季度纸浆价格大幅反弹,白卡纸价格增长疲软,毛利率进一步恶化。

    费用率改善效果明显,净利率同比大幅提高。公司期间费用率为8.16%,同比下降0.83%。其中,销售费用率为0.39%,同比增加0.13%;管理费用率为3.31%,同比增加0.67%;财务费用率为1.04%,同比下降3.04%;研发费用率为3.42%,同比增加1.42%。

    净利率方面,报告期内公司净利率为10.48%,同比增加4.51%,其中,21Q4 单季公司净利率为-4.86%,同比下降11.45%,环比下降15.1%。

    多重政策持续推进,造纸行业迎来绿色低碳化发展机遇。禁废令促进造纸原料结构调整,限塑令限制塑料购物袋及餐具使用,促进白卡纸需求成长。公司为白卡纸行业龙头,具备270 万吨白卡纸年产能,产能占比19.57%,将充分受益于绿色低碳化发展机遇。

    投资建议:公司实现产品结构、生产方式绿色升级,前瞻性把握造纸行业绿色低碳机遇,未来伴随行业供需格局改善,有望持续成长,预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 1.4 / 1.66 / 1.77 元/股,对应PE 为6.23X / 5.25X / 4.93X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。