华鲁恒升(600426)：签署新能源材料项目投资协议 未来发展前景广阔

事件:公司发布公告,华鲁恒升荆州公司于2022年4月13日与湖北省江陵县人民政府签署了《绿色新能源材料项目投资协议》,计划在荆州江陵新能源新材料产业基地投资建设绿色新能源材料项目,总投资约50亿元,建设内容包括: 10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA 等及配套设施; 10万吨醋酐及配套设施。

    新能源行业快速发展,电子级NMP市场需求大幅增长。电子级NMP是锂电池正极主要的辅助材料,其作为溶剂将粘结剂(PVDF)、正极活性物质、导电剂等电极所需物质融合起来,使粘结剂与其他物质充分接触,均匀分布,NMP品质直接影响锂电池拉浆涂布质量。2021年以来NMP价格大幅上涨,当前电子级NMP市场价4.25万元/吨,自去年初以来累计上涨超过180%,一方面由于全球新能源锂电池产业快速发展,带动NMP市场需求大幅攀升,供需关系紧张;另一方面NMP主要原材料BDO上游电石受到环保限制,供应不足,BDO其他下游应用领域需求增加,导致BDO供应紧张,进而推动NMP涨价。电子级NMP技术壁垒高,国内高端市场主要被三菱化学、巴斯夫、迈奇化学等外企占据,市场需求依赖进口,根据GGII预测,2025年中国锂电用NMP需求量预计超过100万吨,年均复合增速近30%。2021年10月公司30万吨/年碳酸二甲酯项目投产,顺利进军新能源材料行业,此次计划新建10万吨NMP,同时配套上游原材料BDO,成本及规模优势明显,将进一步提升公司新能源材料业务竞争力,明显提升公司业绩水平。

    可降解塑料市场空间大,加码建设PBAT项目有望受益。随着禁塑令及双碳政策落实,中国可降解塑料行业规模快速增长,截至2021年12月,中国可降解塑料行业规模超过80万吨/年,其中PBAT总产能超过50万吨/年,同比实现翻倍增长,预计2025年国内可降解塑料需求量有望超过400万吨,市场规模超千亿元。目前国内在建和拟建PBAT项目较多,未来竞争将趋于激烈,公司德州基地规划建设12万吨/年PBAT项目,此次荆州基地再规划3万吨/年产能,上游原材料己二酸和BDO配套完善,产业链一体化竞争力强,成本优势明显,看好公司成为国内PBAT行业领先企业。

    公司高端新材料项目储备充足,有望提升业绩和估值水平。2022Q1公司核心产品市场环比有所趋弱,但受益于原材料成本下降及新产能释放,业绩表现略超预期。公司新材料项目逐步进入收获期,预计2022年上半年20万吨/年尼龙6切片项目投产,向己内酰胺下游进一步延伸;德州基地积极布局8万吨尼龙66高端新材料和12万吨/年PBAT可降解塑料项目;新建高端溶剂碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨,丰富新能源材料产品,2022年2月底公司高端溶剂及尼龙66高端新材料项目正式开工。目前公司荆州基地一期项目稳步推进,预计2023年中期逐步投产,一期项目重点搭建煤气化平台,为后期更大的发展做准备,公司未来发展空间广阔。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024年公司归母净利润分别为75.1亿、80.5亿、92.2亿元,EPS分别为3.56、3.81、4.37元,当前股价对应PE分别为9.4、8.8、7.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。