天赐材料(002709):一季报业绩超预期 电解液业务量利齐升

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘珺涵/刘巍 日期:2022-04-18

  公司公告: 2022 年Q1 实现收入、归上利润、扣非利润约51.49、14.98、14.95亿元,同比增长229.71%、422.19%、427.01%,分别环比增长15.25%、128.8%、126.9%。

      业绩超预期。2022 年Q1 业绩环比大增,毛利率约44%,环比增长15 个百分点,主要系2 万吨六氟新产能在去年12 月开始爬产,Q1 基本实现满产,公司六氟自供比例接近100%。此外,公司选矿业务也有较多贡献。

      电解液业务分析。预计公司Q1 电解液出货6 万吨,环比保持增长主要系需求旺盛及公司自供六氟新产能投放。估算公司Q1 电解液含税均价环比继续提升,单吨利润达到1.8-2 万元,主要系:A)2 万吨六氟产能打满,自供比例接近100%(21Q4 不到70%);B)预计LiFSI 出货900 吨,新的4000 吨产能开始贡献。

      日化及大正极等业务分析。Q1 日化业务保持平稳,卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润0.4-0.5 亿元左右。大正极业务中,预计磷酸铁和磷酸铁锂出货约8500、1200 吨,估算合计盈利约1 亿元。同时,前2 年选矿业务执行严苛的减值计提政策,已经没有包袱,并且自有锂精矿在Q1 有较大的贡献。

      二季度展望。未来公司与大客户保持六氟和碳酸锂价格联动,且大客户也将保证其碳酸锂供应。同时,LiFSI 新产能将保持满产,贡献也在显著增加。公司Q2 订单比较饱满,但疫情可能会影响公司交付,预计Q2 业绩环比Q1 整体持平或略增。

      投资建议:公司是全球最大的电解液、六氟、LiFSI 企业,过去几年通过六氟一体化,再推动液体六氟迭代,巩固电解液环节的优势。同时,培育的LiFSI又领先于行业产业化,随着添加比例提升,未来公司盈利能力优势将进一步放大,并可能进一步构建产品差异。此外,在磷酸铁领域正在开辟新的增长点。维持“强烈推荐”评级,调整目标价为105-115 元。

      风险提示:新能源汽车行业低迷,六氟价格波动,新业务发展不及预期。