思源电气(002028):年报业绩符合预期 2022年经营目标稳健扎实

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/刘巍 日期:2022-04-18

  公司公告:2021 年实现收入、归上净利润、扣非净利润86.95、11.98、11.12亿元,分别同比增长17.94%、28.32%、31.35%。其中Q4 实现收入、归上净利润、扣非净利润25.73、3.09、2.51 亿元,分别同比增长11.61%、206.71%、269.66%。公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,竞争力强、客户粘性高。同时公司正积极扩大产能、开拓市场,预计未来营收有望继续保持稳健增长。

      公司年报符合预期。2021 年营收、归上利润、扣非净利分别为86.95、11.98、11.12 亿元,分别同比增长17.94%、28.32%、31.35%,毛利率为30.48%,同比增加1.22%,公司营收实现较快增长,且盈利能力提升。公司Q4 营收、归上净利、扣非净利分别为25.73、3.09、2.51 亿元,分别同比增长11.61%、206.71%、269.66%,分别环比+12.70%、-3.27%、-20.92%,归上净利环比下降主要系公司加大与新型电力系统相关的研发投入,Q4 单季的研发费用为2.47 亿元,环比增加114.20%。

      降本增效成果显著,费用率持续下降。公司2021 年销售、管理、财务、研发费用率分别为4.77%、2.91%、0.23%、6.39%,分别同比-0.79%、+0.15%、-0.32%、+0.63%。管理费用率增加主要系2020 年社保阶段性减免优惠政策影响,导致基数较低。得益于卓有成效的平台化建设,公司2021 年经营效率不断提升,整体费用率为14.32%,同比下降0.33%。

      主要子公司表现良好。主要子公司2021 年经营情况良好,其中思源高压收入29.81 亿元,同比增长28.5%;思源光电收入9.23 亿元,同比增长13.5%;思源弘瑞收入8.41 亿元,同比增长10.8%;思源赫兹互感器收入7.54 亿元,同比增长12.0%。

      公司整体订单稳健增长,海外订单高速增长。公司2021 年实现新增订单103.69 亿元,同比增长22.56%。其中,公司海外市场新增订单22.5 亿元,同比增长50%。得益于公司长期坚持海外战略,海外市场为公司在新冠疫情下继续保持较快增速提供有力支撑。在公司继续积极开拓海外市场的情况下,预计公司在海外市场的订单和营收占比有望进一步提升。

      2022 年公司经营目标稳健扎实。公司2022 年的目标是实现新增合同订单119亿元,同比增长15%;实现营业收入100 亿,同比增长15%。公司主要通过进一步加强海外重点市场的根据地建设,积极拓展海外新能源业务机会以及高度重视产品开发和技术创新,不断丰富现有产品线,积极开拓柔性直流输电、汽车电子电器等新业务机会,来克服疫情影响实现持续增长。

      投资建议:公司在电力系统中可提供多产品解决方案,搭建了跨产品的销售及服务平台,不断加大研发投入布局新型电力系统。虽然公司受到疫情影响,短期承受一定经营压力,但公司通过不断降本增效,同时积极扩张新的产品门类和海外市场,来实现持续稳健增长。维持“强烈推荐-A”评级和给予目标价39.0-42.0 元。

      风险提示:变压器等新业务风险、电网投资波动、海外业务风险。