黑猫股份(002068):炭黑龙头加码特种炭黑 战略布局新能源赛道

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:李骥/吴宇 日期:2022-04-18

  炭黑供需格局有望改善,多项优势巩固公司龙头地位。黑猫股份是国内炭黑龙头,在全国拥有八大生产基地,炭黑产能110 万吨/年,产能规模位居全国第一,全球前列。供给端,国内炭黑产能结构性过剩,在能耗和环保监管趋严的大背景下,国内开始淘汰落后产能。需求端,2022 年,俄乌冲突致使俄罗斯炭黑出口受阻,欧洲炭黑出现短缺,此外国际油价处于高位,海外油头炭黑成本大幅上升,国内煤头炭黑成本优势凸显,国内炭黑在需求和成本双重利好下有望扩大出口规模。公司作为行业龙头,在规模、产品、服务、技术、能耗控制和环保投入上行业领先,随着炭黑供需格局改善,公司有望受益。

      加码特种炭黑优化产品结构,酚钠盐废水精制变废为宝。特种炭黑具有高附加值的特点,需求量约占炭黑总需求的10.5%,中高端产品依赖进口。2021 年,为全面开拓并整合特种炭黑市场,优化公司炭黑产品结构,公司与安徽黑钰开展深度合作,特种炭黑产能提升至13 万吨/年。为解决煤焦油精制产生的酚钠盐废水问题,公司与安徽时联合资成立子公司,共同开展酚钠盐废水资源化利用项目,布局间苯二酚、间甲酚等产品,间苯二酚在染料、医药、农药等领域的需求量逐年增加,其反倾销税的继续推行有助于保护国内间苯二酚生产企业的利益,间甲酚进口依赖度大,公司合作的间甲酚产能投产后有望加速国产化进程。

      以导电炭黑和PVDF 为切入点,战略布局新能源材料。锂电用导电炭黑依赖进口,国产产品在品质上和进口产品存在较大差距。黑猫股份现有1 万吨/年导电炭黑产能,主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域,在锂电池用导电炭黑方面,公司一直对标进口中高端导电炭黑进行研究,目前正在对工艺进行不断优化,完成论证后将快速推动项目实现产业化落地。2022 年,公司与联创股份成立合资公司,拟建设5 万吨/年PVDF 项目,继续深入新能源产业链。据高工产研锂电研究所预测,2025 年全球动力电池出货量预计达1550GWh,2030 年有望达到3000GWh,未来锂电池增长空间广阔,有望拉动导电炭黑和PVDF 需求。

      投资建议。公司作为国内炭黑龙头,在特种炭黑领域持续发力,以导电炭黑和PVDF为切入点全面进军新能源材料,公司盈利能力有望持续提升,长期增长动力充足。

      预计公司2021-2023 年每股收益分别为0.64、0.51 和0.83 元,对应PE 分别为16、20 和12 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:产品价格下跌;原材料价格持续上涨;产能释放不及预期;特种炭黑市场开拓不及预期;新能源材料相关项目推进不及预期