万马股份(002276)：2021年业绩符合预期 充电业务快速增长

　　业绩回顾

    　　2021 年业绩基本符合我们预期

    　　公司公布2021 年业绩：营收127.67 亿元，同增37.0%，归母净利润 2.71亿元，同增21.6%，扣非净利润2.39 亿元，同增39.2%。其中4Q21 营收34.6 亿元，同增29.4%、环降6.3%，归母净利润0.83 亿元，同增65.9%、环降34.8%，扣非净利润0.76 亿元，同增18.8%、环降33.9%。

    　　公司2021 年业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　充电业务增速较快，加大战略布局潜力可挖。公司采用“一城一策”的市场经营政策，开展卓有成效的市场恢复策略，全年实现充电量约4 亿度，同比增长约43%，全国多个充电站月均充电时长超6 小时，与2020 年的4-5 小时相比运营效率显著提升，充电设备销售收入同比增长约41%，截至2021 年底，公司公共充电桩保有量约2.0 万根。公司进一步加快在新能源产业的战略布局：子公司参设“白鹭充换电基金”，布局电动新能源汽车充换电等领域；与国能浙江在“光储充”综合能源站、新能源微网等交集领域的新技术应用深入战略合作。

    　　传统板块业绩稳增，国际业务突破亮眼。2021 年铜价上涨约42%，公司根据市场情况上调相应产品售价，提升运营效率，电力电缆产销两旺，量利齐增，营收同增41.0%至77.1 亿元；通信电缆营收同增37.4%至8.68 亿元，数据缆、安防缆、室内光缆三个战略性产品占比提升至40%，天屹通信在北美市场的拓展取得突破性进展，国际业务同比增长40%；高分子材料业务营收同增30.3%至37.7 亿元，国际业务同比高增152%，万马高分子产业布局基本完成，杭州临安本部，清远、四川及湖州子公司一期项目均实现全面投产运行；超高压一期顺利投产，二期项目进展顺利。

    　　完善套保稳定毛利，控费增效效果明显。公司2021 年实现综合毛利率12.9%，同降2.4ppt，公司继续完善套期保值管理，我们预期2022 年毛利率或维稳回升；公司2021 年以来控费增效成果明显，销售费用同降1.3ppt，管理费用同降0.1ppt，财务费用同降0.2ppt，公司净利润率同降0.3ppt 至2.1%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料和疫情的持续影响，我们下调2022 年盈利预测13%至3.51亿元，同时引入 2023E 净利润预测4.60 亿元，相应下调目标价6.3%至7.5 元，当前股价对应2022/2023 年19.1 倍/14.6 倍PE，目标价对应2022/2023 年22.2 倍/17.0 倍PE，有15.7%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格持续上行，出租网约市场充电需求大幅不及预期。