比音勒芬(002832)2021年报及2022年一季报点评:业绩靓丽高增 运营持续改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张爱宁 日期:2022-04-18

  本报告导读:

      21 年及22Q1 业绩均实现高增长,盈利能力显著改善;22 年公司将聚焦核心品类,提升品牌知名度,夯实公司在高端时尚运动服饰市场的领军地位。

      投资要点:

      投资建议:2 1 年业绩表现亮眼,22 年一季度继续高增,略微上调22-23 年、新增24 年EPS 预测至1.40、1.78、2.21 元(调整前22-23 年分别为1.37/1.71 元),考虑到公司成长性较强,给予公司高于行业平均的23 年倍PE,维持目标价32.54 元,维持“增持”评级。

      事件: 21 年营收/ 归母净利润分别为27.2/6.3 亿元, 同比+18.1%/+25.2%;其中Q4 营收/归母净利润分别为7.5/1.7 亿元,同比+3.0%/+10.2%。22Q1 营收/归母净利润分别为8.1/2.1 亿元,同比+30.2%/+41.3%。21 年业绩符合预期,22Q1 业绩略超预期。

      21 年线上线下同步增长,盈利能力显著改善。1)线上:公司积极布局线上渠道,全面推进VIP 精细化管理,将线下会员引流至线上,21年线上收入1.2 亿元,同比+24.8%,毛利率同比大幅提升13.3pct 至50.9%;2)线下:线下收入26.0 亿元,同比+17.8%,其中直营/加盟营收为19.1/6.8 亿元, 同比+17.5%/+18.6% , 毛利率分别提升2.9pct/1.2pct 至81.1%/68.9%。门店拓展方面,21 年门店净增长121家,其中直营/加盟门店分别净增46/75 家至532/568 家。

      22Q1 业绩高增,运营效率持续优化。22Q1 疫情影响下,公司重视私域运营,Q1 营收8.1 亿元,同比+30.2%,归母净利润2.1 亿元,同比+41.3%,在同期高基数下再创新高。运营方面,22Q1 存货周转天数同比下降64 天至298 天,运营效率显著改善。我们预计22 年门店拓展有望加速,全年预计有望增加180-200 家,同时22 年高尔夫系列将独立开店,有助于进一步提升高端人群对于时尚运动的消费体验。

      风险因素:疫情影响终端消费,门店拓展不及预期