包钢股份(600010)2021年年报点评：Q4业绩低于预期 稀土精矿价格有望继续上调

事件概述:4月14日,公司发布2021年报:2021年公司实现营收861.83亿元,同比增长45.42%;归母净利润28.66亿元,同比增长606.09%;扣非归母净利润28.61亿元,同比增长520.54%。分季度来看,2021Q4,公司实现营收221.87亿元,同比增长39.73%;归母净利润-9.11亿元,同比下降481.70%;扣非归母净利润-9.39亿元,同比下降476.05%。

    点评:钢材与稀土产量齐升,毛利率提升1.51pct ① 量:2021年钢产量增加5.36%,稀土精矿产量增加42.00%。公司全年产钢1644.73万吨,同比增加5.36%;生产稀土精矿17.04万吨,同比增加42%;生产萤石10.05万吨。 ② 价:公司吨钢成本控制优秀,稀土精矿基准价持续上调。2021年原料价格上涨,公司自产矿首次增破850万吨,并提升能效、降低成本,测算实际吨钢成本仅上升31.55%,而钢材售价提升约33.28%。另外,公司与北方稀土约定的精矿基准价同比增29.12%,2021年度公司整体毛利率提升1.51pct至11.18%。 ③ 毛利下滑与减值损失拖累2021Q4业绩。环比来看,受房地产需求疲软影响,钢材价格开始回调,而原料价格相对持稳,导致公司毛利率环比下滑9.96 pct至1.27%,毛利下滑24.77亿元。此外,减值损失(-2.89亿元)、其他/投资收益(-0.97亿元)、与营业外收支(-0.66亿元),共同拖累2021Q4业绩。

    未来核心看点:稀土业务前景可期,钢材原料保障性较强 ① 稀土折氧化物储量丰富,稀土精矿价格有望继续上调。公司控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿,已探明稀土折氧化物储量3500万吨,公司拥有的尾矿库稀土折氧化物储量约1382万吨,稀土精矿生产能力达45万吨。公司与北方稀土最新协议交易量提升,而基准价上调后仍为市场价格的52%。目前稀土板块下游需求旺盛,供需维持紧平衡状态,预计公司稀土精矿价格仍有望继续上调。 ② 拥有“板、管、轨、线”四条精品产线,原料保障优势突出。公司钢铁产能1750万吨,已经形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。其次,公司钢铁原料保障性较强,2021年全年自产矿首次增产破850万吨,实现历史跨越。另外,公司拥有800万吨焦炭生产能力,为高炉原料提供保障。

    盈利预测与投资建议:稀土板块下游需求旺盛,行业市场规模将继续扩展,我们认为公司稀土业务前景可期;同时“双碳”背景下钢铁业务盈利能力有望持续改善。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为40.89/53.14/64.34亿元,对应4月15日收盘价的PE为25x、19x和16x,维持“推荐”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,下游需求不及预期,新冠疫情持续影响,海外稀土矿山扩产进度过快。