杰克股份(603337):Q4利润率回升 关注智能成套发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群稀/时彧/关东奇来 日期:2022-04-18

  受益于行业景气上升,2021 年营收同比增长71.91%2021 年公司实现营业收入60.54 亿元/yoy+71.91%,实现归母净利润4.66亿元/yoy+48.67%,低于预期(6.4 亿元),营收高增主要系行业处于上行周期,业绩低于预期系原材料/汇率/运费等因素使盈利能力承压。我们认为,随着海外市场逐步开放,景气有望延续至2022 年,同时公司有望升级为服装智能制造解决方案服务商,提升产品附加值及整体盈利能力。考虑到疫情对供应链及出货的影响,同时考虑原材料/汇率/运费的影响,下调营收及利润率水平,预计22~24 年EPS 为1.55/1.71/1.93(22-23 前值1.73/1.75)元,PE 为13/12/11 倍,参考同类可比公司 22PE 均值15 倍,考虑到公司智能成套设备发力,给予公司18x 22PE,目标价为27.90 元,“增持”评级。

      各项业务营收快速增长,综合毛利率Q4 触底反弹工业缝纫机业务实现营业收入53.61 亿元/yoy+74.32%,主要系行业上行周期,下游需求回暖明显。裁床业务实现营业收入5.76 亿元/yoy+54.21%,自动缝纫设备业务实现营业收入1.12 亿元/yoy+62.41%。2021 年公司海外毛利率25.64%/yoy-2.46pct,主要系人民币升值及大宗商品价格上涨影响原材料成本;国内毛利率24.00%/yoy+2.17pct,主要系产品结构优化及涨价提高毛利率。Q4 实现综合毛利率28.95%/yoy+7.01pct,qoq+2.92 pct,主要系公司调价效果逐步体现。

      经营性现金流短期承压,高库存有望逐步消化

      2021 年公司实现经营性净现金流-1.97 亿元/yoy-121.65%,主要系公司存货短期大幅提升对经营现金流存在占用。2021 年末公司在手存货余额为22亿元/yoy+122%,工业缝纫机库存量98.8 万台/yoy+190%,裁床/铺布机266台/yoy+129%,自动缝制设备503 台/yoy+140%,主要系海外市场有望延续高景气,公司提前备货所致,后续高库存有望逐步随需求释放而消化。

      智能化/数字化转型加速,公司发力智能成套设备据国家统计局数据显示,2021 年缝制机械行业240 家规上企业累计营业收入371.97 亿元,同比增长46.03%。高于国家工业规上企业34.3%的均值。

      据缝制协会,2021 年百家骨干整机企业累计生产缝制机械933 万台/yoy+59.61%,累计生产工业缝纫机652.90 万台/yoy+71.25%。2022 年行业有望延续高景气,公司致力于构建研发大平台、聚焦技术研发、补齐产品品类,打造成套智联产品线,2021 年研发费用率6.35%/yoy+0.89 pct,样板工厂有望在22 年中建成,吊挂等新品有望于2022 年起贡献收入。

      风险提示:原材料价格超预期上行,下游服装行业景气度不及预期,东南亚疫情控制不及预期。