恩捷股份(002812)：锂电隔膜龙头 业绩有望快速扩张

　　事件：公司发 布2021年年报和2022 年一季报业绩预告，2021 年全年实现收入79.82 亿元，同比增长86.37%；归母净利润27.18 亿元，同比增长143.60%；扣非归母净利润25.67 亿元，同比增长159.17%。2022 年一季度预计归母净利润为8.65-9.5 亿，同比增长100.19%-119.86%，预计扣非归母净利润为8.35-9.2 亿，同比增长106.20%-127.19%。

    　　点评：

    　　锂电隔膜龙头，业绩符合预期。公司营收和归母净利润高速增长，符合我们的预期，其主要原因是公司隔膜业务的快速发展，2021 年隔膜业务的销量为7.87 万吨，同比增加14.46%，营收为69.1 亿元，占比86.61%，同比增加99.57%，毛利为36.79 亿元，毛利贡献率为92.42%。

    　　锂电隔膜龙头优势尽显，产能加快投建未来可期。公司作为行业龙头，具有较大规模、费用控制和技术优势。产能方面，2021 年底公司的锂电隔膜产能规模达50 亿平方米，位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，未来公司继续推进产线投资建设，具体包括重庆（已投产3 条，未投产13 条）、江苏（土建准备阶段）、苏州（完成基础施工）等地。费用方面，2021 年公司的管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.71%/0.93%/1.92%，同比分别下降0.93pct/0.39pct/2.49pct，未来随着公司规模扩张，费用率有望进一步下降。技术方面，2021 年公司的在线涂布技术已正式应用，该工艺因减少涂布前的收卷、分切等流程，将大幅提高生产效率，降低生产成本，也进一步提升产品品质。

    　　深度绑定下游龙头客户，战略合作疏通产业链。公司产品具有良好的稳定性和一致性，可以满足客户的定制化、多元化的需求，同时公司与宁德时代、中创新航等签订长期隔膜供应协议。并且公司与客户进行深度战略投资合作，比如与宁德时代合资投建锂电池湿法及干法隔膜项目，项目总投资80 亿元；与亿纬锂能合作投建16 亿平米锂电隔膜项目，项目总投资52 亿元。公司与下游客户的深度合作，利于公司的产品销售。

    　　黄金赛道景气持续，隔膜需求保持高速增长。下游新能源汽车和储能市场快速增长，公司主要客户2020 年产能约396GWh，而2025 年产能预计达到1396GWh，对应新增每年超过150 亿平米的隔膜需求增长。

    　　公司作为锂电隔膜的龙头企业，充分受益黄金赛道的高景气。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是140、195.1、253 亿元，同比增长75.4%、39.4%、29.7%；归母净利润分别是49.67、70.08、92.86 亿元，同比增长82.8%、41.1%和32.5%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为34.47、24.43、18.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产能布局不及预期。