恒润股份(603985)2021年报点评:业绩低于预期 等待海风招标量起

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:李哲/罗松 日期:2022-04-17

事件:公司披露2021 年年报,全年实现收入22.93 亿,yoy-3.82%,归母净利润4.42 亿,yoy-4.59%,扣非归母净利润2.76 亿元,yoy-31.43%;Q4 实现营收5.63 亿,yoy-20.57%,归母净利润1.05 亿,yoy-31.73%,扣非归母净利润-0.57 亿,yoy-159.5%。

    受海风订单放缓、陆上竞价激烈及海外运输成本上行影响,Q4 业绩及盈利性低于预期。公司Q4 营收和利润出现较大幅度同比下滑:1)Q4 风电场业主对风电项目开工审慎,订单释放放缓,海上风电项目订单减少,导致公司全年风电塔筒法兰产销量不及预期;2)Q4 毛利率降至9.7%,同比下滑14.61pct,主要受风电项目去补贴风电平价上网影响,陆上风电项目的需求量回落,竞标价格竞争激烈,风机价格陷入低价竞争局面;3)国外疫情严峻叠加国际航运成本大幅上升,公司出口业务受到一定影响;4)国内原材料价格上涨。从全年情况看,2021 年辗制环形锻件营收yoy-16.1%,销量7.5 万吨,yoy-8.5%,均价1.7 万元/吨,yoy-8.3%,而单吨成本同比降幅仅为2.4%,慢于单价降幅,其中单吨原材料、辅料、直接人工、制造费用同比分别是-3.7%、13.6%、19.0%、-11.9%,原材料降幅慢于单价降幅或与行业低价竞标有关,单吨辅料上涨或许与材料规划有关,单吨人工的上涨或许与2020 年社保减免导致低基数有关。

    产能准备就绪,等待海风招标量起。公司是国内最早一批给海上风电大功率风机配套塔筒法兰的厂商,是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。截至2021 年底,公司“年产5 万吨12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目”基建基本完工,即将进入试生产阶段。目前海上法兰环节的格局稳定,从近期海风招标单机体量来看,大多到了10MW 甚至更大规模,法兰格局更加稳固,公司12MW 风电法兰投产利于公司锁定未来海风市场龙头地位,2022 年以来招标2.2GW,目前看招标规模偏小,我们预计2022 年全年海风招标量在10GW 附近,随着海风招标起量后公司基本面将有改善。此外,公司“年产4,000 套大型风电轴承生产线项目”进入建设施工阶段,预计于2022 年6 月试生产;轴承作为风电零部领域国产化率较低的部件整体盈利性较好,公司由环锻件切入轴承具备一定优势,与主机企业的通力合作将加快公司产品量产速度。从外,公司“年产10 万吨齿轮深加工项目”尚处于筹备阶段,未来齿轮箱锻件也是公司重点,公司本身具有齿轮箱法兰生产能力,具备优势。

    投资建议:考虑到公司各项业务发展情况,预计公司2022-2024 年归母净利润分别是5.1/6.6/7.7 亿元,对应PE 分别是17x/13x/11x,考虑到海风行业未来较好的发展趋势以及公司本身的竞争优势,维持“推荐”评级。

    风险提示:疫情影响交付速度的风险,原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。