水泥行业研究周报:需求仍受疫情压制 关注中建材重组进展

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/王涛/武慧东 日期:2022-04-17

近期水泥行业动态:上周水泥指数下跌6.12%,跑输建材指数和沪深300。宁夏建材发布公告,正在筹划重大资产重组事项,拟由公司向中建材信息技术股份有限公司全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息,同时向天山股份出售所持水泥等相关业务子公司的控股权等资产,中国建材再启水泥重组,参考天山重组经验,收购水泥资产平均PB在1.5倍,关注后续宁夏建材、祁连山等重组进展。上周全国水泥市场价格510元/吨,环比上涨1.0元/吨。价格上涨地区主要有天津、河南、广西和云南,幅度20-50元/吨;回落地区内蒙古、江西、湖南、湖北和宁夏,幅度10-30元/吨。4月中旬,国内水泥市场需求受疫情管控影响,整体表现仍然不佳,企业平均出货率同比下滑25pct。价格方面,开始执行错峰生产的区域,企业为传导成本上升压力,水泥价格同步推涨;而受疫情影响显著的区域,市场供大于求严重,价格小幅回落。

    核心观点:过去十年年初至旺季结束(5.30)水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%,21年最低为14.5%,22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%,我们认为当前政策环境较21年更为有利,后续上涨空间仍存,政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标,稳增长信心进一步增强,水泥有望受益。我们判断全年需求端仍有韧性,塔牌集团、祁连山接连披露一季度业绩预减公告,扣非归母净利润同比下滑50%-60%、73%-88%,我们预计因销量、吨毛利均不及去年,但我们判断22Q1或是行业低点,Q2疫情恢复后,随着煤价影响同比减弱+涨价开启,业绩或迎来逐季改善,全年仍有望实现稳步增长,估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期,未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升。中长期来看,水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展,纳入碳交易后,或加速供给端集中度提升,龙头份额提升有望支撑业绩增长。

    从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。

    推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】,龙头【海螺水泥】,关注有望受益基建发力的江西龙头【万年青】以及西北龙头【祁连山】。

    风险提示:水泥需求大幅下滑、旺季价格上涨不及预期、骨料行业竞争加剧。