小商品城(600415)年报点评报告：2022主业盈利共振、长线贸易数字化打开空间

事件：公司发布2021 年年报，营业总收入60.34 亿元，同比61.95%，归母净利润为13.34 亿元，同比43.97%。业绩符合快报指引。

    点评：

    收入：营业总收入60.34 亿元/+61.95%，同比增长幅度较大，主要因商品销售收入取得较高增长，其核心业务市场经营收入增速较为稳健。分业务看：市场经营收入23.96 亿元/+12.66%，精细化经营带动市场经营业务收入提升；商品销售收入25.93 亿元/+575.7%，爱喜猫业务持续快速放量；酒店服务收入1.28 亿元/-14.75%，义乌当地疫情对酒店入住带来负面影响；展览广告收入1.20 亿/+24.08%，较2020 年有一定增长，整体仍处于规划影响下未完全释放，2022 年有望进一步增长。

    毛利率：从成本或毛利端看，公司主要成本管控良好，分部毛利率有望提升，但整体毛利率受到商品销售成本快速增长拖累。市场经营收入成本管控良好，毛利率自57.77%提升至63.82%，主要因收入增加摊薄了营业成本；酒店业务毛利率-4.95%，与高固定成本有关，2022 摊销费用有望大幅下降；展览广告毛利率-2.86%，同比有所提升，随业务规划，2022 毛利率有望大幅提升。

    费用：2021 费用管控良好，销售、研发、管理、财务费用合计同比增长3%（因贸易收入对公司收入影响较大，费率不具有可比性）。其中销售费用2.05 亿/-15%，公司减少了对外投放的广告费用；管理费用4.54 亿/+20%，同比进一步增长主要因人员开支增加，我们认为股权激励等有效推动了公司业务增长，后续增速将回落；研发费用0.1 亿元/-44.3%；财务费用1.80亿，基本稳定，公司同步收缩在手现金和有息负债，但资金成本较低影响有限，系正常经营调整。

    投资建议：小商品城为全国批发市场龙头，背靠义乌市国资委，引领市场采购+跨境电商的数字化转型，Chinagoods GMV 不断踏上新台阶。义乌政府与中远海运、普洛斯签署合作，标志着小商品城在推动全国贸易数字化升级之路将迈出实质性步伐，期待后续进一步合作和商业化进展。因2022年1、2 月经营数据超预期及费用管控超出前期预期，上调2022-23 年归母净利润预测自11.9、12.9 亿元至16.9、20.1 亿元，新增2024 年盈利预测24.0 亿元。当下估值有吸引力，维持买入等级。

    风险提示：市场经营风险；人才储备不足风险；外部不确定性加大的风险