南京银行(601009)：业绩表现“更上一层楼” 金融市场盈利大幅增长

事件：

    4 月15 日，南京银行发布2021 年年报和2022 年一季报：

    （1）2021 年实现营业收入409.25 亿元，同比增长18.7%，实现归母净利润158.57亿元，同比增长21%。

    （2）2022 年一季度实现营业收入122.77 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润50.15 亿元，同比增长22.3%

    点评：

    22Q1 营收盈利在2021 年基础上“更上一层楼”。南京银行是A 股上市银行中首家同时披露2021 年年报和2022 年一季报的公司。从业绩表现上看，2022 年一季度营收和盈利增速达到“双20”，在2021 年基础上“更上一层楼”。从2022 年Q1业绩拆分来看：（1）规模对盈利的贡献依然维持在约25%的高位，较2021 年全年变化不大，但息差对盈利的贡献有所下滑，为-26.5%，而2021 年全年为0.1%，显示出南京银行在息差承压情况下，通过“以量补价”维持了利润的稳定增长。（2）非息收入对盈利的贡献大幅提升，为51.3%，较2021 年提升27.7pct。（3）拨备对盈利的贡献为-18%，较2021 年下降约13pct。总体来看，南京银行营收盈利延续了高增态势，这固然有2021 年Q1 低基数效应影响，也体现了南京银行作为江苏地区“头部上市城商行”的实力，特别是在国内疫情阶段性蔓延，对长三角地区经济或形成一定冲击情况下，公司经营业绩依然表现靓丽。

    信贷增速维持高位，重点加大了零售业务布局。2021 年和2022 年Q1 南京银行信贷同比增速分别为17.2%和17.7%，延续了高增态势。从2021 年全年情况看，公司信贷投放景气度较好，各项贷款新增1157.35 亿元，同比多增约100 亿元，其中对公+零售贷款合计新增1191.68 亿元，同比多增283.13 亿元，票据融资则出现明显压降，显示出公司信贷结构同样较为“扎实”。在对公贷款方面，公司2021 年主要投向租赁和商务服务业、制造业和基建等领域，合计新增规模为668.27 亿元，占对公贷款比重为83.47%。同时，2020 年受疫情影响较大的行业如批发零售业，在2021 年也有所回暖。在零售贷款方面，随着疫情的恢复，2021 年公司明显加大了对信用卡和消费贷的布局力度，合计新增规模为265.79 亿元，同比多增156.46亿元，而个人经营性贷款则有所压降，按揭贷款新增107.42 亿元，同比多增15.74亿元。从2022 年Q1 情况下，贷款新增832.3 亿元，同比多增158.77 亿元，对公+票据新增791.8 亿元，同比多增267.17 亿元。

    NIM 运行有所承压，但负债成本改善明显。2021 年和2022 年Q1 公司NIM 为1.88%和1.83%，出现了一定下滑压力。测算值显示：2022 年Q1 生息资产收益率为3.71%，较2021 年下滑26bp。但这一情况是整个银行业所面临的压力点，即在年初信贷供需矛盾加大+LPR 报价在2021 年12 月和2022 年1 月连续下调以及再贷款工具使用放量背景下，贷款利率面临较大的下行压力，对银行业的息差造成了一定冲击。

    但我们依然能够看到，南京银行负债成本在2022 年Q1 得到了明显改善，测算值显示：付息负债成本率为2.39%，较2021 年下降14bp，这主要得益于南京银行在大 零售和交易银行方面的优势，通过产品创新和渠道优势加大了高质量核心存款吸收力度，2022 年Q1 活期存款占比为29.2%，较2021 年提升0.86pct。

    非息收入大幅增长，彰显南京银行强大的金融市场投资能力。2021 年和2022年Q1 公司非息收入同比增速分别为28.3%、66.2%。其中净手续费及佣金收入同比增速分别为16.8%、11.2%，而净其他非息收入同比增速分别为38.1%、133.9%。当然，这固然有基数效应的影响，比如2021 年Q1 因为“小钱荒”原因，债券利率一度出现脉冲式上行，使得净其他非息收入同比增速降至-51.3%。

    但综合两年的均值来看，2021 年Q1 和2022 年Q1 净其他非息收入同比增速均值为41.3%，而2020 和2021 年均值为10.4%，反映出公司债券投资能力的“强劲”，预计在今年Q1 较好地把握住了波段机会，实现了债券投资的浮盈。

    资产质量持续改善，拨备覆盖率进一步夯实。2021 年和2022 年Q1，南京银行不良率分别为0.91%和0.9%，持续处于低位水平。2022 年Q1 不良+关注率为1.9%，较2021 年下降23bp。2021 年不良净生成率为0.75%，较2021 年H1下降9bp。2021 年和2022 年Q1 拨备覆盖率分别为397.34%、398.41%，呈现稳中有升态势。2022 年Q1 信用减值损失净增32.44 亿，同比多增7.42 亿，不良余额净增6.2 亿，动态拨备覆盖率超过了400%。这反映出，在公司整体资产质量持续改善，公司较好的盈利表现使得其进一步加大了拨备计提力度，未雨绸缪应对后续疫情可能对资产质量造成的影响。

    可转债转股空间较大，公司有较大的潜在增长动能。截至2022 年Q1，公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.94%、10.58%、9.75%，较2021 年年末分别下降0.6、0.49 和0.41pct，这属于一季度“开门红”时点的正常性波动。现阶段南银转债转股价、正股价分别为10.1、11.9 元/股，对应转股价值约为117.82 元。静态测算下，若按照5%~10%的比例计入核心一级资本，公司核心一级资本充足率还有9bp~18bp 的改善空间。随着资本基础得到夯实，公司经营空间将得到拓展，业绩有较大增长动能。

    盈利预测、估值与评级。南京银行作为江浙地区的老牌上市银行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE 始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力，无论是盈利能力和资产质量都能在可比同业中得到较好凸显。随着公司盈利持续优异表现，后续核心一级资本有望得到进一步补充，业务扩张依然维持较快水平。为此，我们上调2022-2023 年 EPS 预测为1.87 元（上调3.45%）、2.14 元（上调1.90%），新增2024 年EPS 预测为2.52元，当前股价对应PB 分别为0.95/0.84/0.74，维持“买入”评级。

    风险提示：宽信用不及预期，经济下行压力加大。