中国平安(601318)：平安新银保团队探析：谱写寿险改革与财富管理的协奏曲

　　投资要点

    　　2021 年10 月，平安新银保团队正式成立，这是平安银行牵头打造的一支“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍，旨在为私行及财富管理业务的可持续增长开拓新赛道。该队伍将结合平安银行和平安寿险的资源优势，以客户为中心，提供全方位的资产配置规划和一站式综合金融解决方案，并在寿险改革渠道升级中释放银保价值潜力。

    　　平安银行零售转型有益探索。保险产品有助于满足客户财富管理的全方位多层次需求，有利于提升银行中收、深化零售转型、挖掘客户价值。

    　　当前监管在探索银保专属合作，平安银行具有与平安寿险探索长期互惠共利的深度合作基础。银行具有天然的账户优势和丰富客户资源，新银保团队以客户多元化资产配置出发点，而非传统寿险以渠道为王。平安银行近110 万财富客户中保险产品渗透低于10%，双方合作空间巨大。

    　　平安寿险渠道转型的积极尝试。平安持续推动“4 渠道+3 产品”的改革战略，新银保团队是公司从单一渠道向多渠道转型的积极尝试，也是公司走出当前人身险困境的有益探索。平安新银保团队配备转型基本法，相比传统银保渠道团队拥有业内独有的正式行员编制和相比同业更高的业绩激励；相比传统个险渠道在团队管理效率上优势更具竞争力，队伍仅设3 层架构。当前团队中约45%曾有高素质、高产能团队的管理经验，约36%的个人业绩达MDRT 标准及以上。公司打破原有的产品导向的销售逻辑，以客户为中心，通过“产品+生态”的横向体系，以健康、康养、信托等产品组合完善客户全方位配置需求。

    　　我们测算了平安新银保团队对平安银行中收、平安寿险及健康险新业务价值和内部交易抵消集团费用支出的影响。我们预计平安新银保团队人数从2021 年末的300 人增加至2022 年末的2,000 人，2025 年增加至10,000 人，2030 年增加至28,000 人。对平安银行而言，我们预计至2025年来自平安新银保团队保险中收将达到7.84 亿元，至2030 年将达27.25亿元。对平安人寿而言，我们预计平安新银保团队首年保费规模至2025年将达24 亿元，总促成保费将达50.62 亿元，对应2025 年贡献新业务价值为5.76 亿元，2030 年贡献新业务价值达19.66 亿元。对集团而言，内部交易抵消集团费用支出，我们预计至2025 年将节省集团税前利润4.55 亿元，至2030 年将节省集团税前利润15.81 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：平安新银保团队在提升银行中收、满足客户多元化资产配置需求、优化寿险渠道结构具有重要战略意义。因年初以来权益市场大幅波动，投资收益整体承压，我们小幅下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为1,428、1,576 和1,719 亿元（原预测为1,519、1,716 和1,880 亿元）。截至4 月14 日，股价对应 2022 年至2024年 P/EV 分别为0.58、0.54 和0.50 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新银保团队规模成效低于预期，保障型产品需求复苏放缓。