新凤鸣(603225)2021年报点评:量价齐升助业绩高增长 聚酯龙头持续扩张

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:李永磊/董伯骏 日期:2022-04-16

  事件:2022年4月14日,新凤鸣发布2021年年报:实现营业收入447.70亿元,同比增长21.05%;实现归母净利润22.54亿元,同比增长273.77%;加权平均净资产收益率为13.72%,同比提升8.72个百分点。销售毛利率10.51%,同比提升5.44个百分点;销售净利率5.03%,同比提升3.40个百分点。

      经营活动现金流量净额为31.43亿元,同比减少1.28%。

      其中,2022年Q4实现营收82.01亿元,同比-41.11%,环比-36.37%;实现归母净利润3.20亿元,同比-6.90%,环比-47.65% ;加权平均净资产收益率为1.97%,同比下降0.93个百分点,环比下降2.15个百分点。销售毛利率10.79%,同比上升4.99个百分点,环比上升0.88个百分点;销售净利率3.90%,同比上升1.43个百分点,环比下降0.84个百分点。

      点评:

      主要产品量价齐升,公司业绩实现高速增长

      2021年公司业绩迎来大幅增长,实现营收447.70亿元,同比增长21.05%;实现归母净利润22.54亿元,同比增长273.77%。业绩高速增长,主要受益于新建项目陆续投产释放业绩增量,其中中跃化纤年产30万吨涤纶长丝项目和独山能源年产60万吨涤纶长丝项目分别于2021年4月和7月投产,产能逐步释放,带动公司主要产品产销提升。2021年,公司POY销量达404.85万吨,同比增长19.35%;FDY销量达86.84万吨,同比增长8.97%;DTY实现销量43.43万吨,同比增长27.29%。同时,2021年以来,受下游终端需求回暖,以及原材料成本推动影响,涤纶长丝价格显著提升,2021年POY市场均价达7422.77元/吨,同增32.81%,价差达1599.15元/吨,同增37.93%; FDY市场均价达7550.96元/吨,同增26.44%,价差达1727.34元/吨,同增12.02%; DTY市场均价达8970.93元/吨,同增23.45%,价差达3147.31元/吨,同增10.93%,主要产品量价齐升,助力公司业绩站上历史新高度。

      期间费用方面,2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/3.22%/1.16%,同比-0.02/+0.58/+0.18 pct,管理费用率增加主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。2021年,公司经营活动产生的现金流量净额达31.43亿元,同比减少1.28%。同时,公司本期末库存达32.22亿元,较上期期末+92.62%,主要由于公司新增产能投产以及原材料产成品管理模式调整,库存量适度增加。

      涤纶长丝短期承压,看好中长期发展

      受上游原料价格上涨,以及疫情背景下,下游开工不畅等因素影响,涤纶长丝短期承压,其中2022Q1,POY市场均价达7918.0元/吨,同比+16.63%,环比+1.27%;价差达1391.72元/吨,同比-10.83%,环比-20.79%。FDY市场均价达8149.72元/吨,同比+16.76%,环比+2.78%;价差达1563.44元/吨,同比-8.05%,环比-13.52%。DTY市场均价达9577.78元/吨,同比+12.57%,环比+0.73%;价差达2991.50元/吨,同比-7.35%,环比-11.67%。中长期看,涤纶长丝产能正处于有序扩张状态,行业集中度持续提升,龙头话语权不断增强,随着疫情恢复及下游需求复苏,我们看好涤纶长丝将维持长期景气。同时,近年随着煤化工技术逐渐完善和民营炼厂陆续投产,上游原材料自给率不断提升,2020-2022年国内PX、PTA和乙二醇产能投放较多,行业上游产能快速释放,原材料供给偏宽松,这将有利于产业利润向聚酯端转移。

      聚酯产能持续投放,公司龙头地位不断巩固

      公司是国内涤纶长丝龙头企业,今年产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三,截至2021年末,公司已拥有长丝产能600万吨,市场占有率近12%,综合实力强。同时,公司积极横向扩张,60万吨/年涤纶短纤产能也于2021年投产,首次步入短纤领域,聚酯产品结构得到进一步完善。为了进一步巩固龙头地位,扩大规模优势,公司积极进行产能扩张,独山能源PCP03装置已于2022年2月投产,后道配套长丝装置预计于5月份满产,新增长丝产能30万吨/年。同时,公司独山能源剩余120万吨/年涤纶长丝产能和新沂270万吨/年聚酯新材料一体化项目也积极建设中,预计至2022年底,公司还将投放涤纶长丝产能70万吨/年,涤纶短纤产能60万吨/年。随着公司新增产能的陆续投放,公司在聚酯领域的市场地位进一步提升,规模与成本优势不断扩大,核心竞争力持续增强。

      打造PTA-涤纶长丝产业链,两个“1000万吨”稳步推进为提升原料自给率,打造一体化优势,公司积极布局PTA产能。截至目前,公司500万吨/年PTA已满额达产,公司PTA项目采用BP公司最新一代工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显。2021年8月,中国石油和化学工业联合会公布了2020年底石油和化工行业重点耗能产品能效“领跑者”标杆企业对于PTA能耗指标的排名,其中公司独山能源PTA能耗与电耗指标最优,位列第一。同时,PTA扩产项目也持续推进中,目前已规划了400万吨PTA项目,预计到2025年,公司PTA产能将达到1000万吨。随着规划项目的建成投产,公司“PTA-聚酯”一体化规模优势将持续增强,助力公司聚酯和PTA产能在2020年基础上完成翻倍,实现“两个1000万吨”的奋斗目标,增强公司未来成长确定性。

      注重创新与研发,着力推进技术发展突破

      公司坚持创新与研发,研发力度持续加大,2021年公司研发费用达9.15亿元,同比增长51.96%。经过多年的技术积累和生产实践,公司形成了较强的行业技术研发能力,拥有一批专业技术研发人员,具有较高的技术水平和丰富的行业经验。为提升产品的综合竞争力,公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率,成功开发了EACOOL(易酷)吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除重点关注产品开发外,公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发,核心竞争力不断增强。

      实施股份回购计划,彰显公司发展信心

      2022年3月7日,公司发布公告,将实施股份回购计划,回购资金总额不低于人民币1.5亿元,不超过人民币3.0亿元,回购的股份将用于员工持股计划。截至3月31日,公司已累计回购990.99万股,占公司总股本比例的0.65%,回购金额达1.20亿元。回购计划的实施展现了公司对未来的发展信心,同时员工持股计划的推出,将充分调动员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合,促进公司健康可持续发展。

      鉴于公司历史盈利情况及未来发展规划,我们调整公司盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.42、33.94、42.81亿元,EPS为1.66、2.22、2.80元/股,对应PE为7、5、4倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。