锡业股份(000960):业绩进入收获期 锡供给紧张仍将持续

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:李鹏飞/于嘉懿/董明斌 日期:2022-04-16

  本报告导读:

      公司作为全球最大的锡产品厂商,受益于锡价大涨,业绩进入持续兑现期。锡供给紧张格局中期内难以缓解,价格中枢仍将一进步抬升。

      投资要点:

      维持“增持” 评级,维持32.83 元目标价。公司2021 年及2022 年1季度业绩略超预期,调整2022-23 年及新增2024 年业绩预测,预计2022-2024 年EPS 为3.03(+0.29)/3.32(+0.2)/3.53 元,同比增长80%/10%/6%,给予公司2022 年 10.8x PE,维持32.83 元目标价。

      业绩释放加速,盈利质量进一步提升。2021 年实现营收538.4 亿(+20.2%)、归母净利润28.2 亿元(+308%),ROE(加权)提升至20%;经营性现金流净额达到29.15 亿元,资产负债率下降至58%,盈利和资产负债表质量大幅优化。2022Q1 盈利继续向上,预计实现归母净利润11-13 亿元,盈利进入加速释放期,打消前期悲观预期。

      自产矿产量略有下滑,以价补量利润率大幅提升。2021年锡/铜/锌精矿自给率分别为30%/20%/70%,下降10/5/10PCT;对应含金属量为3.5/3.55/9.9 万吨,同比下降18.9%/7.4%/2.3%。锡锭、铜及锌销售均价为19.2/5.89/1.95 万/吨,同比上升53.2%/35.5%/25.6%, 2022Q1 锡价继续上涨至33 万/吨,以价补量支撑业绩继续大幅增长。2022 年预计疫情及限电对矿山影响将消除,自产精矿量将回升正常水平。

      锡行业供给紧张短期难以缓解。2022-24 年全球锡矿新增项目有限,2020-21 年增产复产的矿山已完成,预计2022 年海外锡矿增量约2 万吨,中国受品位下滑影响或有所减少,供给增速约4.9%。而需求在光伏焊料、马口铁等带动下将维持6%左右增长,供给紧张将持续。

      风险提示。金属价格大幅波动;海外锡供给增量超预期等。