明阳智能(601615):海风占比提升 投资收益增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:朱玥/万炜 日期:2022-04-15

  事件

      明阳智能发布2021 年年报

      明阳智能发布公告,2021 年全年实现销售收入271.58 亿元,同比增长20.93%,归属于上市公司股东的净利润为31.01 亿元,同比提升125.69%,其中扣除非经常性损益的归母净利润为29.33亿元,同比增加109.55%。

      第四季度公司实现收入87.28 亿元,同比增长19.06%,实现归母净利润9.40 亿元,同比增长112.96%。

      简评

      海风出货量增加及毛利率提升是业绩增长的主要原因2021 年公司风电机组对外销售6.03GW,同比增长6.5%,其中陆上风电约3GW,海上风电约3GW,较2020 年0.91GW 增长229.7%,海风占比明显提升。得益于海风机组更高价格及更强盈利能力,公司风机业务收入增长20.53%,毛利率同比上升2.27个百分点,达到19.16%。我们测算公司风机平均单位千瓦售价4092 元,较2020 年3586 元上涨14%。公司风机业务的毛利润也大幅上升了36.71%,达到48.36 亿元。2021 年,公司新增风电机组订单11.22GW,同比增长160%,是公司有史以来新增订单量最大的一年,也为2022 年业绩奠定基础。

      发电业务快速增长,滚动开发模式日益成熟

      受益于新能源行业的高景气度,公司新能源电站开发运营板块快速发展,2021 年公司在运新能源电站装机容量1.19GW,同比上升10.18%。2021 年公司发电量30.82 亿度,同比增加50.78%,平均发电小时数2583 小时,高于同期全国风力发电平均发电小时数337 小时。公司基于“滚动开发”的轻资产运营理念,以“开发一批、建设一批、转让一批”为主要的经营模式。通过对在手风资源的“滚动开发”,公司实现了风机设备销售、风资源溢价和EPC 价值等多重价值量的兑现。2021 年公司共完成7 个新能源电站的销售,电站出售容量合计380.1MW,同比增长91.96%,公司2021 年共实现7.5 亿处置长期股权投资收益,占公司营业利润的20.90%。后续公司在建装机容量1.79GW,大量在手项目给公司继续通过电站转让,增强盈利能力带来了可能。

      公司一季度业绩大超预期

      公司预告2022 年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.0-15.5 亿元,同比大幅增加408%-506%,超出市场预期。公司业绩增长主要原因,一是在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入同比有所增长,二是公司2021 年12 月28 日公告转让阳江明阳100%股权,将增加4.38 亿税后利润,可能在一季度完成。

      受益于广东风电发展,维持“买入”评级

      公司专注于紧凑型半直驱风机技术路线,通过持续推动风电机组大型化进一步降低风力发电的度电成本,2021 年公司推出了MySE7.0-200 这一全球最大的陆上风电机组和MySE16.0-242 这一全球最大海上风电机组,进一步引领风机大型化浪潮。

      2022 年4 月13 日,广东省发布《广东省能源发展“十四五”规划》,“十四五”期间将规模化开发海上风电,打造粤东、 粤西千万千瓦级海上风电基地,新增海上风电装机容量约17GW,同时结合资源条件,适度开发风能资源较为丰富地区的陆上风电项目,因地制宜发展分散式陆上风电,新增陆上风电装机容量约3GW。目前广东是唯二出台海风地方补贴的省份,2022-2024 年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500 元、1000 元、500元。公司作为扎根广东的企业,同时掌握大功率海上风电机组制造技术,将会充分受益。

      综上所述,我们预计2022-2023 年公司将分别实现营业收入320.71/360.08 亿元,归母净利润38.04/41.84 亿元,对应EPS 分别为1.81/1.99 元,当前市值对应PE 估值分别为13.0/11.8 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1、风机价格大幅下滑;2、零部件价格上涨导致成本提升;3、风机需求下降。