绿盟科技(300369):21年报关注质量 22Q1预告略超预期

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宁柯瑜 日期:2022-04-15

事件:公司发布2021 年年报与2022 年Q1 业绩预告。2021 全年公司实现营收26.09 亿元,同比增长29.8%;实现归母净利润3.45 亿元,同比增长14.42%;扣非归母净利润实现2.35 亿元,同比下降8.64%。2022 年一季度,公司预计实现营收3.18 亿元-3.32 亿元,同比增长31.11%-36.89%;归母净利润亏损1.1亿-1.3 亿元, 去年同期归母净利润亏损4527.35 万元, 亏损同比扩大144%-187%。21 年报符合预期,22Q1 超预期。

    22Q1 在外部卫生事件情况下仍实现收入高增超预期。但需要注意的是毛利率的情况,从2021 年报看,公司综合毛利率为61.39%,较2020 年毛利率下降9.04pct。主要原因是2021 年公司第三方集成业务占比达到10.13%,2020 年占比仅为1.22%,同时第三方集成业务毛利率仅为20.29%。推测与国产化业务增加相关,同行相关公司也出现类似情况。

    2021 年利润增速大幅慢于收入,除了毛利率外,扩招费用投入、股权激励是影响因素。21 年公司销售、研发人员同比增长36.62%、27.97%,对应的销售、研发费用同比上涨16.56、40.9%,其中股权激励费用为5056.73 万元。公司加大在云安全、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、零信任等新兴领域的投入,布局未来发展。

    渠道战略持续深化,加强营销主力军作用。2021 年公司渠道销售实现17.72 亿元营收,同比增长35.49%,营收占比达67.92%。公司渠道战略效果持续体现,渠道销售已成为公司业绩增长的推动力。

    2021 年现金流大幅下降,主要受存货、应收帐款上涨、预收账款的影响。公司21 年末存货较去年同期大幅上涨127.94%,加大原材料备货以应对外界的不确定性。2021 年公司应收帐款及应收票据占比营收与20 年持平,但20 年相对19年降低,20 年现金流改善较好导致21 年相对较弱。合同负债占较20 年下滑8.9%。

    技术力、产品力、商业模式依然领先。公司基本盘——技术力、产品力、商业模式仍然在行业保持领先水平,多项产品位列gartner 象限。目前最大的劣势是销售能力,参考人均创收仅为友商的80%,通过渠道的方式重构销售体系将有望实现短期瓶颈的突破。

    维持盈利预测和“买入”评级。预计2022-2024 年营收分别为33.89、44.12、57.72 亿元(原预计22-23 年为33.35、41.55 亿元),预计2022-2024 年归母净利润分别为4.84、6.45、8.59 亿元(原预计22-23 年为5.34、7.14 亿元,下调主要是考虑股权激励费用和投入),对应PE 为18、13、10X。虽然下调利润预测但看好公司的长期发展和增速,维持“买入”评级。

    风险提示:信息安全产业发展不及预期,安全信创落地缓慢。