天马科技(603668):鳗鱼持续出塘 目标完成可期

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2022-04-15

22Q1 归母净利润3844.69 万元,yoy+108.62%

    2022 年4 月14 日公司发布2022 年第一季度业绩预增公告,2022 年Q1公司实现营业收入14.69 亿元,yoy+54.80%,实现归母净利润3844.69 万元,yoy+108.62%,实现扣非归母净利润3809.79 万元,yoy+121.11%。

    受益于鳗鱼业务的持续出塘,公司净利润出现翻倍以上增长。公司鳗鱼业务布局早、养殖能力优异、产能建设到位,今年有望持续出塘鳗鱼。我们预计公司2022-2024 年归母净利分别3.81/7.48/10.38 亿元,EPS 分别为0.87/1.71/2.38 元,参考可比公司2022 年28 倍 PE 均值(Wind 一致预期),考虑到公司鳗鱼行业龙头地位显著、出塘量弹性大、养殖技术优异,我们给予公司22 年29 倍PE,目标价25.23 元,维持“买入”评级。

    饲料增速较快,鳗鱼出塘量环比提升

    Q1 收入&盈利均增速较好,主要由于饲料销量大幅增长以及鳗鱼持续出塘。

    1)饲料:公司禽畜饲料省内外拓展得力,特水料优势突出,饲料总销量达到33 万吨,同比+56%,收入13 亿元,同比+55%。受原材料涨价影响,我们估计禽畜料盈利有所下降,但特水料盈利能力上升。2)鳗鱼:基于对全年行情的预期,公司适当控制出塘量,外销890.34 吨,收入8669.70 万元,毛利率42.04%,均价9.7 万/吨,估算贡献利润2500 万左右。另还有对内销售自有食品厂246.15 吨,暂未计入利润。受原料涨价、出鱼规格较大等因素影响,鳗鱼毛利率环比有所下滑,但公司鳗鱼业务核心竞争力不减。

    鳗鱼出塘量有望逐季上涨,全年目标完成可期

    行业层面,21-22 年两年鳗鱼捕捞季的捕获量及中国大陆投苗量均出现环比下降,国内消费端增速可观,我们认为今明两年鳗鱼价格已经进入上升通道。

    公司层面,在鳗鱼苗稀缺的背景下,公司先发优势明显,利用前端资源优势有望迅速提升投苗量。同时,公司基于对后市行情的判断,适度控制上半年出塘量,有利于实现利润最大化。在养大规格鱼的策略下,以2.5p 规格计算,公司今年完成8000 吨的出塘量目标可期。我们看好公司出塘量的逐季兑现,并预计出塘量有望逐季上涨。

    鳗鱼王者兑现出塘量,维持“买入”

    天马科技为国内鳗鱼行业王者,已经打通鳗鱼全产业链,我们看好公司鳗鱼业务的出塘量弹性。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.87/1.71/2.38 元,给予公司22 年29 倍PE,维持目标价25.23元,维持“买入”评级。

    风险提示:自然灾害风险,疫病风险,原材料价格波动风险,养殖业务不确定性,鳗鱼价格不及预期,食品安全风险。