中粮工科(301058)：国内粮油设备领先制造商 积极拓展冷链物流赛道

聚焦粮油及冷链两大领域，业务规模稳步增长。

    （1）公司深耕粮油加工行业68 年，2017 年收购中粮集团下属子公司华商国际，拓展冷链物流业务。公司主营粮油价格设备制造业务、粮油加工及冷链物流行业的专业工程服务业务，包括设计咨询、机电工程系统交付和工程承包等。2021 年上半年，机电工程系统交付业务规模占据主导地位，占比为38.73%；设计咨询毛利率最高，达到45.16%。

    （2）公司业务规模稳步增长，2021 年公司实现营业收入21.70 亿元，同比增长6.30%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增长25.12%。盈利能力快速提升，2021 年前三季度，公司毛利率为22.92%，同比增长5.88pct；净利率为6.75%，同比增长3.34pct。

    （3）公司实际控制人为中粮集团，其合计间接持有公司42.89%股份。公司有五个员工持股平台，共激励骨干员工151 人（占2020 年员工总数8.24%），合计持股17.40%，有利于提高核心员工积极性和粘性，促进公司快速发展。

    产业政策+下游高景气促行业发展，公司引领行业发展。

    （1）产业发展政策促进行业健康发展。粮油及冷链专业工程服务行业是关系国计民生的重要行业，属于国家重点鼓励、扶持发展的产业。国务院、国家发改委、国家粮食局、住建部、农业部等政府部门相继出台一系列产业发展政策，引导行业健康发展。

    （2）下游客户需求高景气，促进粮油及冷链专业工程服务行业快速发展。一方面，食品安全和消费升级背景下，居民对于优质农产品需求持续提升，促进粮油加工企业加大生产线改造、车间技术升级等需求。另一方面，存量冷链设施的安全、环保、节能等指标急需提升与改进，冬奥会带动冰雪运动场馆需求，冷链、特种冰雪需求大增。

    （3）粮油机械行业仍存在较大上升空间。近年来在农机补贴拉动下，我国农业机械化进程加快，农机需求旺盛，农机工业总产值始终处于稳步增长状态，由2010 年的2800亿元增长至2019 年的5523 亿元，年复合增长率达到8%；农机工业呈现平稳快速发展态势，结构优化，产品高端化、国际化趋势明显。

    （4）我国粮油加工企业向规模化、集团化方向发展。行业内高端粮油机械客户逐渐增多，该类客户重视品牌保障，对于产品品质、故障率、稳定性、安全性和技术先进性的要求也越来越高，倾向于选择规模大的知名粮油机械供应商，这一行业趋势有助于技术先进的大规模粮油设备制造企业获取更多客户，提升市场份额。

    （5）公司品牌底蕴厚，细分行业应用更加广泛。从项目经验及技术研发水平状况看，公司先后建成了一大批在行业内具有重要影响力的样板模范工程项目；从制定的行业标准数量看，近年来公司牵头起草和制定了近百项重要行业标准，在行业内具有顶尖的技术话语权；从粮油机械制造产品的地位看，公司在粮油机械制造行业处于领先地位，已制造出具备技术优势和品牌优势的产品。

    首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2021-2023 年公司营收分别为21.70 亿元、31.53 亿元、43.38 亿元；分别同比增长6.30%、45.35%、37.58%；归母净利润分别为1.61 亿元、2.97 亿元、4.44 亿元，分别同比增长25.12%、83.83%、49.57%；EPS分别为0.32 程及冷链物流领先公司，未来市占率有望快速提升；首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动与投资结构调整风险；新型冠状病毒肺炎疫情引致的风险；行业竞争加剧导致盈利能力下降的风险；科技创新失败的风险；技术研发未取得预期成果的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

    元、0.58 元、0.87 元；按照2022 年4 月14 日股价对应PE 分别为59.2、32.2、21.5 倍。受益“粮食安全”政策及冰雪运动新时代，公司作为国内粮油设备工