新凤鸣(603225):产能稳步扩张 归母净利润创新高

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇/朱军军/胡歆/刘威 日期:2022-04-15

2021 年归母净利润同比大幅改善。2021 年,公司实现营业收入447.70 亿元,同比+21.05%;实现归母净利润22.54 亿元,同比+273.77%,创历史新高。

    其中,1Q21-4Q21 单季归母净利润分别为4.97 亿元、8.26 亿元、6.11 亿元、3.20 亿元。根据我们测算,公司2021 年单吨长丝归母净利润421 元/吨,同比2020 年133 元/吨的水平明显改善。公司拟每10 股派发现金股利2.25 元(含税)。

    2021 年长丝产销量稳定增长。随着近年新建项目逐步投产落地,公司长丝产销量规模稳定增长。2021 年,公司长丝产量544 万吨,同比+19%;销量535万吨,同比+18%。

    PTA-涤纶长丝产能稳步扩张,短纤项目投产拓展产品品类。截至2021 年底,公司拥有民用涤纶长丝产能600 万吨/年,国内市场占有率超过12%;涤纶短纤产能60 万吨/年,公司中磊60 万吨/年短纤项目于2021 年11 月正式投产,首次步入短纤领域。此外,公司拥有500 万吨PTA 产能,规划400 万吨PTA产能。根据公司2021 年报,2022 年公司预计新增长丝产能100 万吨/年,短纤产能60 万吨/年。十四五期间,公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”(千万吨聚酯、千万吨PTA)目标稳步前进,预计到2025 年,公司PTA产能将达到1000 万吨。

    盈利预测与投资评级。我们假设公司稳步扩张涤纶长丝、短纤以及PTA 产能,预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.52 元、2.27 元、2.65 元,按照2022年EPS 以及10-12 倍PE,对应合理价值区间15.20-18.24 元,维持“优于大市”投资评级。

    风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。