惠达卫浴(603385):多品类稳健成长 全渠道布局未来可期

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2022-04-15

事件:公司发布2021 年年度报告。报告期内,公司实现营收38.93亿元,同比增长20.98%;实现归母净利润2.35 亿元,同比降低23.44%;基本每股收益0.62 元/股。其中,公司第4 季度单季实现营收10.54 亿元,同比增长6.71%;实现归母净利润0.09 亿元,同比下降88.63%。

    能源和原材料成本上升,公司毛利率承压。报告期内,公司综合毛利率为27.66%,同比下降3.67%,其中,2021 年第4 季度单季毛利率为24.69%,同比下降1.91%,环比下降4.99%。公司毛利率有所下滑,主要是因为:2021 年,公司燃料动力成本、制造费用和原材料成本上升幅度较大,分别同比上升39.12%、36.07%和28.19%。

    费用率微增,净利率同比大幅降低。公司期间费用率为20.48%,同比增加0.25%。其中,销售费用率为8.29%,同比增加0.06%;管理费用率为7.38%,同比增加0.59%;财务费用率为0.52%,同比下降0.51%;研发费用率为4.29%,同比增加0.1%。净利率方面,报告期内公司净利率为6.11%,同比下降3.75%,其中,21Q4单季公司净利率为0.04%,同比下降8.42%,环比下降10.42%。

    多品类稳健成长,内外销协同发展。报告期内,公司卫生陶瓷/五金洁具/墙地砖/浴室柜/浴缸淋浴房/其他业务,分别实现营收19.35/ 6.56 / 5.95 / 2.76 / 1.42 / 2.34 亿元,分别同比增长15.57% / 22.05%/ 40.5% / 23.04% / 36.67% / 5.69%。其中,内销实现营收28.68 亿元,同比增长18.93%,占比74.73%;外销执行聚焦战略,逆势而上,截至2021 年末,公司获得美国、加拿大及欧洲等17 个国家和地区产品认证,5 个工厂认证,实现营收9.7 亿元,同比增长25.43%,占比25.27%。

    零售、整装渠道双轮驱动,多渠道赋能国内销售。零售渠道方面,公司通过加快专卖店建设和优化经销商体系,整合线上线下营销,提高市占率,实现营业收入20.02 亿元,同比增长25.77%,占比52.14%。2021 年,公司新开专卖店350 家,升级改造240 家,共拥有2,077 家境内专卖店,总面积39.98 万平方米,其中卫浴门店1,779 家,瓷砖门店298 家;整装渠道方面,2021 年,公司与点石家装、名匠整装、金煌装饰、业之峰装饰、方林装饰、今朝装饰等头部装企达成合作,未来有望持续成长。

    投资建议:公司研发实力优异,实现高产品力,并持续拓展渠道布局,优化零售渠道,加码整装渠道,具备较强核心竞争力,预计公司2022/23/24 年能够实现EPS 1.05 /1.26 /1.48 元/股,对应PE为9X / 7X / 6X,维持“推荐”评级。

    风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。