信邦制药(002390):2021年业绩符合预期 医疗服务业务持续提质
2021 年业绩符合我们预期
信邦制药公布2021 业绩:收入64.72 亿元,同比增长10.7%;归母净利润2.73 亿元,同比增长57.3%,对应每股盈利0.13 元;业绩符合我们预期。
发展趋势
业绩增长稳健,收入结构不断优化。1)医疗服务:2021 年实现收入20.71亿元,同比增长5.24%;毛利率5.39%,同比基本持平;其中核心医院收入规模增长稳健,2021 年肿瘤医院实现收入10.79 亿元,白云医院收入5.77 亿元。2)医药流通:2021 年实现收入53.62 元,同比增长10.44%;其中药品收入同比增10.08%,器械收入同比增12.22%;毛利率12.83%,同比基本持平。3)医药制造:2021 年实现收入7.04 亿元,同比增长8.64%,主要受益于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升;其中中成药实现收入3.98 亿,同比增长17.66%,同德药业实现收入2.68 亿元,同比增长44.69%,增速亮眼;毛利率20.64%,同比小幅下降1.55ppt。
核心医院诊疗规模持续扩容,医教研建设加速推进。医疗服务业务方面,2021 年公司旗下医院门诊量达116.25 万人次,放疗9 万人次,手术3.38万台次。1)公司积极推进“同质化发展、一体化管理”的医疗模式,2021年新增首席专家3 名并实现医生的统一管理,保障核心医院医疗水平同步提升。2)贵州医科大学白云临床教学中心于2021 年9 月正式投入使用,助力核心医院以此为契机全面加强医教研工作。3)核心医院进一步打造特色学科,肿瘤医院综合院区定位为以急危重症救治为主,乌当医院打造中西医结合治疗特色。医药流通业务方面,“两票制”政策以及集采影响下,医药流通客户数增加,2021 年全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上;同时进一步拓展物流网络,新增31 家仓储业主,目前服务药品和器械业主达64 家。
经营指标保持稳健,期待2022 年进一步向好。2021 年公司毛利率20.9%,同比减少0.5ppt,主要由于中药材采购成本的上涨;销售费用率5.6%,同比减少1.3ppt;管理费用率6.3%,同比减少0.2ppt,经营效率不断优化。2021 年归母净利润率4.2%,同比增长1.2ppt。我们认为随着集团化管理、提质增效逐步推进,有望助力经营管理效率进一步提升,公司核心业务利润率有望保持稳定并逐步向好。
盈利预测与估值
我们维持2022-23 年预测EPS 分别为0.17 元、0.21 元,对应2022-23 年30.9 倍、25.4 倍P/E。维持“跑赢行业”评级及目标价7.37 元,对应2022-23 年42.3 倍、34.8 倍P/E,较当前股价有37.0%的上行空间。
风险
医疗服务政策变动;医院爬坡及管理改善不及预期;突发医疗事件风险。