鲁西化工(000830)点评：股权激励获批 新项目持续推进支撑公司长期发展

投资要点:

    公司公告:公司于2022 年4 月14 日收到实控人中化控股转发的国务院国资委出具的《关于鲁西化工集团股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》,原则同意公司实施限制性股票激励计划。

    公司底部利润持续抬升,多个项目持续投建,未来成长可期。根据股权激励计划业绩考核条件,公司预期2022-2024 年扣非归母净利润分别为18.9/20.87/30.48 亿元,底部利润持续抬升,其中2024 年同比增速高达46%。公司新项目的推进支撑长期发展,2021 年重点项目12 万吨/年乙烯下游一体化项目、10 万吨/年聚碳酸酯技改扩能项目和高端氟材料项目陆续投产;2022 年业绩增量一期20 万吨/年双酚A 项目预计年下半年建成投产,补齐PC 产业链的短板;2023 年预计一期30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目、二期丙酸项目建成投产。根据此前鲁西化工园区的发展规划,公司还有PC、有机硅等储备项目,未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断延伸产业链,建设一流的化工新材料产业园。

    2022Q1 丁辛醇、DMF 价格走高,下游需求复苏叠加国际能源价格提升,看好公司盈利能力不断增强。2022Q1 全球油气价格快速提升,成本端推动相关气头及油头产品国际定价的边际提升。公司主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF、二氯甲烷环比2021Q4 变化-22%、+7.7%、+2.4%、-4.5%、-11.6%、+3.1%、-9.4%,丁辛醇受原油天然气价格影响,景气维持高位,甲酸及PC 由于节后终端需求恢复较慢,价格回调。主要原料烟煤、动力煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比2021Q4 变化分别为-7.3%、-17.8%、+8.2%、+1.8%、-1.5%,煤头产品成本压力大幅降低,油头产品的成本压力基本实现传导。截至2022 年4 月14 日,甲酸受国内外装置检修影响,全球流通现货紧张,出口订单增多,叠加疫情及春耕带动下游医药农药需求提升,价格涨至17 年以来的历史高位达9500 元/吨(85%甲酸)。此外,随全球能源价格中枢维持高位,丁辛醇等产品有望进入景气周期。公司拥有40 万吨/年甲酸、75 万吨/年丁辛醇,作为细分行业龙头,有望凭借明显成本及体量优势,实现较强的盈利能力。

    盈利预测与投资评级:维持公司2021-2023 年盈利预测,预计实现归母净利润46.4、42.1、44.4 亿元,对应2021-2023 年PE 为7X、8X、8X,维持“增持”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期