鲁商发展(600223):地产计提减值使得利润低预期 化妆品维持高速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪/叶乐/黄杨璐 日期:2022-04-15

事件

    公司发布2021 年年报,全年实现收入123.63 亿元,同比-9.20%,归母净利润3.62 亿元,同比-43.34%,扣非净利润3.60 亿元,同比-42.36%。单Q4 营收60.14 亿元,同比-8.6%,归母净利润-1.41 亿元,同比-162.53%。

    简评

    房地产业务结算减少+计提减值,利润低于预期分部报表端公司房地产行业营收99.81 亿元,同比-17.77%,净利润2.02 亿元,同比-59.94%,由于下半年市场形势严峻,销售价格下行,公司按照谨慎性原则,对年末资产进行了全面减值测试,其中对部分健康地产项目产品计提资产减值1.88 亿元。结算收入同比减少20%左右,使得利润较低。医药化工分部营收23.90 亿元,同比+61.83%,净利润1.95 亿元,同比+38.34%,净利润率8.17%(去年为9.56%)。其中福瑞达医药营收21.81 亿元,同比+66.74%,归母净利润1.80 亿元,同比+69.29%,净利润率8.25%。

    分拆来看化妆品营收14.94 亿元,同比+117.01%,毛利率+4.54pct至63.68%,生物医药营收5.41 亿元,+8.71%,毛利率57.86%,-3.79pct,原料及添加剂2.41 亿元,+21.96%,毛利率37.14%,-9.54pct。

    化妆品构建4+N 品牌矩阵,线上流量成本提升下费用略有增长化妆品中颐莲营收6.46 亿元,同比+73.1%,瑷尔博士7.44 亿元,同比+272.1%,增长明显。化妆品网上销售金额达到13.96 亿元,占化妆品销售的93.4%,为最主要销售渠道。在后疫情时代下,公司陆续退出大润发、青岛福兴祥等商超,积极开发直营店、加盟店百余家,瑷尔博士皮肤颜究院加盟商已经覆盖全国40 多个城市;瑷尔博士线下分销主要发力CS 渠道新业态,目前已经布局超过百余个城市,覆盖全国超过上千个核心商圈。线上深耕直播赛道,与抖音、快手等多家平台达成深度合作。公司业务结构变化较大,费用绝对值角度,销售费用增长47.7%,其中业务宣传及产品推广费费同比增长76.7%至4.65 亿元,为第一大销售费用项目,2022 年以来部分线上流量成本增加,预计公司仍将维持较高的费用投入进行市场推广,维持规模的高增。公司研发费用1.19 亿元,同比增长53.89%。

    疫情对公司影响有限,2022 年公司持续践行大健康产业发展公司此前披露营收预告,2022 年1-2 月,公司化妆品板块实现收入2.20 亿元,同比增长146.7%;公司原材料及添加剂板块实现收入4517 万元,同比增长12.4%。3 月以来疫情对上海吉林等地的发货造成影响,但消费者占比较低下影响有限。原料业务角度,焦点福瑞达透明质酸产能420 吨,公司将继续深挖“透明质酸+”方向,在已推出的百阜化妆品级透明质酸、百阜焕活小分子、百阜麦角硫因3 款原料新品的基础上,加快高端品牌“百阜”的推广。在医药级透明质酸方面,公司亿获得生产许可证,今年将进一步加快推进相关国内外注册手续办理,落地后公司毛利率将有显著提升。

    投资建议:公司地产业务保持存量发展逻辑,加快现有项目去化,重点向生物医药板块发展。今年房地产行业边际有放松趋势,公司年末减值压力减轻,我们预计2022-2024 年公司实现归母净利润6.70/8.28/9.58 亿元,当前股价对应PE 为16X、13X、11X,维持“增持”评级。

    风险提示:1、地产行业政策风险;2、国际及国内品牌加码市场,对公司产品销售产生竞争风险;3、渠道推广费用升高拖低公司营业利润风险。