博实股份(002698)：业绩符合预期 可转债计划助力向智能工厂迈进

投资建议

    公司公布21 年业绩：收入21.1 亿元，同比增长15.6%；归母净利润4.9亿元，对应每股盈利0.48 元，同比增长21.0%；扣非净利润4.6 亿元，同比增长22.2%，符合我们预期。

    疫情影响部分业务确认，潜力业务增速亮眼。1）分行业来看：智能制造装备/工业服务/环保类营收分别同比28.7%/8.1%/-15.8%至12.7/6.2/2.3 亿元；工业服务中运维售后类营收首次突破5 亿元，同比+23%，产品服务一体化战略顺利推进。2）智能制造装备分产品来看：固体物料后处理智能装备营收同比增长62%，占营收51%，毛利率基本稳定；橡胶后处理智能装备营收同比翻倍以上，占营收4%，毛利率同比增长近7ppt；机器人及成套系统、智能物流等营收下滑主要因疫情干扰收入确认，真实需求旺盛。

    ROE 创近十年最高水平，经营现金流大幅好转。2021 年公司销售/管理/财务费用率分别-0.3/-0.2/-0.3pct 至4%/5%/-0.04%，全年加权平均ROE 增加1pct 至18%，创近十年最高水平。公司21 年底预付款项1.23 亿元，同比+151%，业绩兑现可期。经营活动现金流净额同比+172%，疫情影响基本消退，现金回款情况好转。本年度分红比例高达20%，股东共享回报。

    石化行业数字化转型在即。工信部近期印发《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》，指出到25 年石化化工等领域国内建立约30 个智能制造示范工厂，公司下游石化化工占比超50%，近期与君正化工、裕龙石化、宁波金发等已签订合同额超4 亿元，绑定行业持续受益。

    可转债计划助力智能工厂整体解决方案转型落地。1）公司公布可转债计划（转股期限为6 个月到6 年），拟募集不超过4.5 亿元用于机器人、智能工厂等项目，完善智能装备产品线布局，以点带线发展战略进一步深化；2）公司将电石行业经验成功转向硅铁硅锰行业，我们认为该业务22 年有望加速放量，此外钢铁、新能源、食品等行业延申进一步增加业绩弹性。

    我们与市场的最大不同？市场认为公司聚焦石化行业空间有限，我们认为公司由点带线发展，覆盖产品到服务，行业整体解决方案助力空间打开。

    潜在催化剂：石化等下游数字化投入超预期，新产品需求超预期。

    盈利预测与估值

    考虑到公司潜力业务增长较快，我们上调22 年EPS 6.9%至0.59 元，并首次引入23 年EPS 0.72 元，当前股价对应22/23 年P/E 分别18/15X。我们维持目标价14.5 元不变，对应22/23 年25/20X P/E，据当前股价有39%上涨空间，上调为“跑赢行业”评级。

    风险

    项目交付进度不及预期；新产品开拓不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑。