中牧股份(600195):21年业绩增长稳健 兽用化药表现突出

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优/马燕 日期:2022-04-15

事件 公司发布2021 年年度报告。

    21 年业绩增长稳健,毛利率提升显著 21 年公司营收53.02 亿元,同比+6.06%,其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献14.5 亿元、14.29 亿元、12.57 亿元、11.02 亿元,同比+2.62%、-0.25%、+24.02%、-1.34%;归母净利润5.14 亿元,同比+22.22%;扣非后归母净利润为5.11亿元,同+25.23%。公司综合毛利率29.06%,同比+2.84pct,主要受益于生物制品和化药毛利率同比+5.46pct、+4.23pct;期间费用率为18.86%,同比+0.07pct。2021Q4,公司营业收入13.96 亿元,同比+3.48%;归母净利润0.49 亿元,同比+176.08%;扣非后归母净利润0.5 亿元,同比+63.36%;销售毛利率为31.21%,同比+6.88pct;期间费用率为26.47%,同比+6.17pct,其中销售费用显著增长源于销售人员薪酬增加。分红预案:每10 股派发现金红利1.52 元(含税)。

    兽药收入快增长,产品高端化带动毛利提升 21 年公司兽药收入增长显著(+24.02%),成为公司增长最快的业务;且其收入占比达23.71%,同比+3.43pct,呈持续增长态势。受益于新工厂、新生产线通过新版兽药GMP 验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,公司兽药业务毛利率达31.02%,同比+4.23pct;其毛利贡献占比25.31%,同比+4.6pct,为历史最高值。另外,4 月12 日公司公告拟与牧原股份、南京药业(公司全资子公司)共同出资1.2 亿元成立中牧牧原动物药业有限公司,中牧股份合计持股52%,中牧牧原将成为公司控股子公司。此次与大型养殖企业在兽用化药领域合作,一方面通过公司自主研发产品的扩大生产,继续巩固和强化公司兽用化药领域的市场地位,另一方面通过构筑产业经营共同体,促进公司可持续快速发展。

    动物疫苗贡献毛利54%,研发保持高投入 21 年公司动物疫苗业务毛利率为58.13%,为16 年以来的高点;毛利占比53.92%,依旧为公司业绩贡献核心。公司通过抓龙头,用大单品深根终端,集团养殖客户稳定增加;同时公司继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市占率行业领先。21 年公司研发投入约1.95 亿元,占营收比例为3.68%;合计获得6个新兽药注册证书,包括牛口蹄疫O、A 二价合成肽疫苗,猪圆环病毒2型合成肽疫苗,鸡新城疫、传染性支气管炎二联活疫苗等;同时获得45个新兽药批准文号,包括猪口蹄疫O、A 二价灭活疫苗,猪伪狂犬病灭活疫苗,高致病性猪繁殖与呼吸综合征、猪瘟二联活疫苗等。依托持续的研发投入,公司后续产品矩阵逐步丰富,随着下游需求好转,未来增长可期。

    投资建议 公司兽药业务增长态势良好,动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响,但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.59、0.7 元,对应PE 为19、16 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示

    1、原材料价格大幅波动的风险;

    2、产品安全的风险;

    3、重大动物疫情的风险;

    4、汇率和利率波动风险等。