国机精工(002046):关联交易大幅增长 历史包袱逐渐出清

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军/许光坦 日期:2022-04-15

事件:公司发布2 021年年报,实现营收33.28亿元(yoy41.34%),归母净利润1.27 亿(yoy104.55%)。

    采购铰链梁预期关联交易额是2021 年的2.32 倍,预示六面顶压机持续扩产;MPCVD 培育钻石亦正式量产。铰链梁是锻造六面顶压机的核心零部件,二重是该类产品的主要生产企业,国机采购额2020、2021、2022E分别为0.8、1.21、2.8 亿元;公司2021 年六面顶压机产能约200-300 台,预计2022 年会有大幅增长。需求端来看,力量钻石、黄河旋风近期纷纷发布定增预案加码培育钻石,其中力量钻石40 亿定增中30.1 亿用来购买设备;据我们的草根调研,国机的六面顶压机盈利能力亦在不断提高。

    此外,公司MPCVD 法已有100 余台设备,将贡献较多利润增量。

    核心子公司三磨所、轴研所经营情况向好,主业发展符合预期。半导体、培育钻石业务的运营主体三磨所2021 年净利润1.41 亿元,增速33.56%;军工业务运营主体轴研所营收7.58 亿元(yoy23.60%),全年净利润0.47亿元,主要由于大量减值由轴研所承担,若加回0.7 亿的存货跌价,轴研所经营性利润为1.2 亿元左右。两大核心子公司的经营持续向好,为公司发展提供支撑

    披露减值明细,显示潜在盈利能力较大。公司公告详细拆分了减值原因,2021 年合计计提减值1.02 亿元,其中存货跌价准备0.70 亿元,预计主要为轴研所相关;商誉减值1740 万元,其中新亚1648 万元,目前公司商誉净额仅为1646 万元,均属新亚。大量计提干扰了公司利润释放,随着历史包袱出清,公司有望迎来业绩的快速增长阶段股权激励渐行渐近,三大业务持续向好。军工轴承订单旺盛;半导体在2021 年增速较快,预计2022 年依然向好;培育钻石CVD 设备投放进度超预期。股权激励基本扫清障碍,央企实施股权激励后续发展值得期待。

    业绩预测及估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为2.76 亿、3.57亿、4.53 亿,对应PE 为21 倍、16 倍、13 倍,继续给予“买入”评级。

    风险提示:晶圆划片刀行业竞争加剧;培育钻石需求不及预期