中航光电(002179)年报点评报告：新能源汽车业务翻番增长 军民品协同发展剑指全球一流

事件：公司发布2021 年年度报告，2021 年实现营收128.67 亿元，同比增长24.86%；归母净利润19.91 亿元，同比增长38.35%。

    合同负债大幅提升，关联交易预期持续向好

    2021 年，公司实现营收128.67 亿元，同比增长24.86%；归母净利润为19.91亿元，同比增长38.35%。单季度来看，Q4 实现营收为29.90 亿元，同比增长13.31%；归母净利润为3.68 亿元，同比增长8.27%，Q4 整体符合历史季度波动规律。公司期间费用率为19.87%，同比增加0.31pct，主要原因为管理费用、研发费用增长较快，其中研发费用为13.06 亿元，同比增长35.66%，公司持续加大自主创新能力投入。利润率方面，毛利率为37%，同比增加0.97pct；ROE为18.22%，同比增加2.14pct，降本增效、运营质量提升进一步推动公司盈利能力增长。

    资产负债表端，合同负债为10.3 亿元，较期初大幅增长246%，表明在手订单充足；存货为47.3 亿元，较期初增长69%，其中原材料8.29 亿元（+66%）、在产品12.5 亿元（+53%）、库存商品26.5 亿元（+80%）。现金流量表端，经营活动现金流净额为20.62 亿元，同比增长62.74%，回款显著向好。

    关联交易方面，预计2022 年向关联方销售商品26.74 亿元，相较去年发生额提升37.5%；向关联方采购原材料6.13 亿元，较去年发生额提升25.5%。

    新能源汽车或为公司长期发展推动力，2035 远景目标剑指全球一流公司是国内最早介入新能源汽车产业的连接器公司，2021 年公司新能源汽车业务战略转型加快，全年订货实现翻番增长，成功定点多个国内外重点车型项目，通过多家国际一流车企供应商审核，业务逐步向优质客户聚集。新能源汽车中长期成长趋势明确，我们认为公司新能源汽车业务有望迎来快速发展阶段。通讯与工业业务结构调整成效初显，经营质量显著提升。未来公司将继续明确“一流”发展愿景，军民品有望持续快速发展。

    开启新一轮募投扩产，持续提升公司行业竞争力公司于21 年12 月完成非公开发行股票，募集资金用于华南产业基地项目、基础元器件产业园项目（一期）、补充流动性。华南产业基地在地理位置上更接近民品主要市场，有利于形成产业集群效应，有效提升公司整体产业链的稳定性和行业地位；基础元器件产业园项目（一期）项目针对军品，加强航空、航天等防务领域高端特种连接器的研制和关键核心技术的攻关。公司提前部产应对，为“十四五”持续较快增长奠定基础。

    盈利预测：公司为军用连接器龙头，充分受益于下游武器装备放量，民品新能源汽车业务未来或持续突破，通过募投连续进行产业化布局，看好公司实现2035 年远景目标。由于21 年净利润实际值略低于此前预测值，出于审慎原则我们将22-23 年净利润由27.95/34.62 亿元略微下调至26.34/33.53 亿元，2024年为42.15 亿元，对应EPS 为2.32/2.95/3.71 元，对应PE 为30.63/24.06/19.14X，维持“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；新能源汽车补贴退坡导致需求下降；外部环境对于公司采购进口物料产生影响。