光威复材(300699)：新老产品完成过渡 22年业绩有望重回加速增长通道

事件：公司发布21 年报，2021 年度实现营收26.07 亿元（+23.25%），归母净利7.58亿元（+18.18%）。同时公司发布22 年Q1 预告，预计实现净利2.07 亿元（-5.37%）。

    21 年费用率大幅下降，一定程度弥补毛利率下滑对业绩的影响。。分业务看，公司碳纤维及织物实现营收12.75 亿元（+18.32%），毛利率70.05%（-5.11pct）；碳梁实现营收8.08 亿元（+12.56%），毛利率15.07%（-5.49pct）；预浸料实现营收3.59 亿元（+51.94%），毛利率28.15%（+1.26pct）。公司纤维及碳梁毛利率下降较多，主要原因可能是：1）定型纤维产品价格下降；2）产品结构变化；3）原料成本上升。费用端21 年表现突出，公司期间费用率下降5.89pct 至12.60%，其中管理费用率下降4.64pct、研发费用率下降4.05pct。此外，公司21 年退税金额已缩窄至1585 万元，对业绩的贡献持续减小，因此公司扣非净利（+25.95%）表现较好。

    固定资产大幅增长，积极推进产能扩张。公司期末固定资产13.84 亿元，较期初增长61.99%，主要是军民融合高强度碳纤维产业化项目转固所致，该项目规划产能2000 吨，已于21 年Q2 投产。除该项目外，公司定型纤维在报告期完成原丝产线等同性验证，产能扩张至500 吨；高模M级纤维在建新增产能30 吨；内蒙古光威低成本纤维计划产能1 万吨，一期在建产能4000 吨预计22 年建成投产；碳梁21 年和22 年分别新增产能170 万米；预浸料在建85 万平米产能。

    随着降价压力释放和新品加速增长，预期Q3有望迎来业绩增长拐点。公司22 年Q1业绩增速承压，主要受21H1 高基数和威海突发疫情的影响。分上下半年看，定型纤维业务的价格下降主要在21H2 体现，虽然22 年预期还将小幅下降，但随着原丝产能扩大，碳化产能利用率提升，定型纤维盈利能力有望保持稳定，预期最迟22Q3该业务可能迎来增速拐点。碳梁业务的成本压力主要在21H1 体现，随着价格的传导21H2 毛利率已有所回升，预期22 年盈利水平将进一步提高。此外，随着新增产能的释放和交付能力的提升，公司纤维新品在22 年的利润贡献也有望进一步增长。

    考虑到定型纤维价格下降对收入和毛利率的影响，调整公司22、23 年每股收益为1.77、2.25 元（前值为2.04、2.59），新增24 年每股收益为2.93 元，根据可比公司22 年36 倍市盈率，给予目标价63.72 元，维持买入评级。

    风险提示

    疫情影响生产交付风险；产品价格继续下降风险