恩捷股份(002812):公司2021年年报和22Q1业绩保持快速增长 建议“买进”

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:沈嘉婕 日期:2022-04-14

结论与建议:

    公司公布2021 年年报,实现营业收入79.8 亿元,YOY+86%,归母净利润27.2亿元,YOY+143.6%(扣非后净利润25.67 亿元,YOY+159.2%),折合EPS 为3.06 元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告中值。

    公司是锂电隔膜行业的龙头企业,具备快速扩产的能力,并与下游大客户建立了紧密的关系;随着锂电隔膜需求的快速增长,未来2-3 年隔膜产品都将处于供不应求的状态,公司的营收规模将保持快速扩张且保持较好的盈利能力。我们预计公司2022 和2023 年实现净利润45.6 亿元和66.9 亿元,同比增长67.8%和46.8%,EPS 分别为5.1 元和7.5 元,当前股价对应2022 和2023年PE 分别为37.4 倍和25.4 倍,给予买进建议。

    公司全年业绩快速增长,毛利率大幅提升:公司公布2021 年年报,实现营业收入79.8 亿元,YOY+86.4%,归母净利润27.2 亿元,YOY+143.6%(扣非后净利润25.7 亿元,YOY+159.2%),折合EPS 为3.06 元,公司业绩符合业绩预告,位于业绩预告中值。分季度看,公司Q4 实现营收26.4 亿元,YOY+55.3%,归母净利润9.62 亿元,YOY+103.8%(扣非后净利润9.4 亿元,YOY+117.8%),折合EPS 为1.09 元。

    报告期公司业绩大幅增长,主要得益于2021 年新能源汽车行业进入高速发展期,使得锂电隔膜需求量快速增长,公司全年出货量超过30 亿平,YOY+131%。报告期内,公司的湿法隔膜国内市占率达58%,同比提升7个百分点,全球市占率达31%。公司净利润增速快于营收增速,主要原因是1)由于产品供不应求,公司保持较好的议价能力,并且通过扩大生产规模实现快速降本,使得公司报告期毛利率达49.9%,同比提高7.2个百分点,其中Q4 毛利率环比Q3 增加2.4 个百分点。2)报告期公司费控能力优秀,随着规模扩张,各项费用率均明显下降,录得管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为2.71%、0.93%和1.92%,同比分别下降0.93pct、0.39pct 和2.49pct。

    公司一季报业绩符合预期,全年出货量预计增长超50%:公司发布一季度业绩预告,Q1 实现归母净利润8.65~9.5 亿元,YOY+100.2%~119.9%;扣非后净利润8.35 亿元~9.2 亿元,YOY+106.2%~127.2%。折合EPS 为0.96元~1.06 元,公司业绩基本符合预期。一季度公司业绩保持快速增长,显示了隔膜产品旺盛的需求,Q1 公司出货量约11 亿平,超过21 年出货量的1/3。

    截至2021 年底,公司已投产隔膜产线规模达50 亿平,今年预计还将新投产25 条产线。随着产能爬坡,公司全年隔膜出货量预计达45-50 亿平,较21 年有50%以上的增长。为了实现快速发展,公司已与下游大客户开展紧密合作,如与宁德时代和亿纬锂能合资建设隔膜项目,与中创新航等签订保供协议;同时,公司积极拓展海外市场,实现本地化供应能力,匈牙利项目在今年开始逐步投产,明年有望全部投产,形成4 亿平湿法隔膜产能。

    盈利预期:我们预计公司2022 和2023 年实现净利润45.6 亿元和66.9 亿元,同比增长67.8%和46.8%,EPS 分别为5.1 元和7.5 元,当前股价对应2022 和2023 年PE 分别为37.4 倍和25.4 倍,给予买进建议。