金牌厨柜(603180)：成本端压力不减 净利润率或继续下探

核心观点：

    2022 年4 月13 日金牌厨柜披露公司年报。年报显示，2021 年公司实现营业收入34.48 亿元，同比增长30.61%；实现归属于上市公司股东的净利润3.38 亿元，同比增加15.49%；实现扣非净利润2.63 亿元，同比增长10.79%。其中，第四季度公司取得营业收入12.28 亿元，同比增长19.87%；归母净利润达1.8 亿元，同比增长24.88%，利润情况改善明显。

    公司以聚焦外延式增长、加快空白市场品类覆盖为重点工作，加快渠道布局与终端下沉，聚焦公司全渠道“1+N”的战略布局，实现“千城千店”的战略布局。2021 年，公司经销商渠道营业收入达20.70 亿元，同比增长29.40%。整体来看，公司积极的加快渠道布局和终端下沉，公司衣柜和木门的渠道扩张仍未结束。大宗业务方面，2021 年公司与45 家百强房地产企业签订战略集采协议，同时加快衣柜、木门等品类的拓展，逐步构建新的增长动力。2021 年公司大宗渠道实现营业收入11.45 亿元，同比增长28.22%。

    利润水平方面，公司2021 年毛利润率为30.48%，同比减少2.25 个百分点，延续了自2017 年以来毛利润率持续下滑的趋势。毛利润率大幅度下滑主要有以下两点原因：（1）持续发展的大宗业务的竞争环境不断恶化，大宗业务的毛利润率下滑5.21 个百分点；（2）受到海运价格和原材料价格飙升影响，公司的海外业务毛利润率下滑明显，毛利润率降至26.48%，同比下滑10.13 个百分点。

    展望未来，我们认为公司仍然处于跑马圈地、铺设渠道的阶段，预计2022 年的营业收入仍然将维持相对较快的增长。但是考虑到目前大宗业务竞争环境的持续恶化和原材料价格的上行，叠加可能的应收账款减值的影响， 2022 年公司净利润预计将维持稳健增长的态势。