四川路桥(600039)：高基数下订单继续高增 川内基建龙头地位稳固

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    四川路桥发布2022Q1 经营数据：公司2022Q1 中标项目38 个，合计金额143.76亿，同比+29%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37 亿，同比+25.27%。

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    订单继续高增，川内基建龙头地位稳固：公司2022Q1 中标项目38 个，合计金额143.76 亿元，同比+29%，其中基建项目125.40 亿，同比+29%，房建项目18.28 亿，同比+28%，其他项目820 万，同比+78%，今年累计中标尚未签约项目合计38.37 亿，同比+25.27%。公司在去年同期高基数的情况下依然实现了订单的快速增长，我们认为一方面体现了今年基建稳增长的项目推进情况，另一方面，也显示了公司在省内基建市场龙头地位稳固。四川省2020 年完成交通投资3025.6 亿，同比+10.6%，其中铁路投资380 亿，同比+61.5%，公路投资1833.9 亿，同比+6.9%，轨交515.8 亿，同比-16.7%，四川省交通投资力度较大，公司省内市占率仍有提升空间。

    2021 收入业绩大超年初目标，主业量质齐升：公司2021 年实现营收850.49 亿（较年初财务预算高100 亿），同比+31.73%；利润总额68.48 亿，同比+86.59%（较年初财务预算高10 亿），归母净利润 55.82 亿，同比+85.43%，公司收入业绩均实现高增（均超此前业绩快报）。分业务看，工程施工收入694.69 亿，同比+33.51%，水力发电1.86 亿，同比+1.65%，PPP 及BOT 运营23.34 亿，同比+31.8%，土地整理及其他8.48 亿，同比+68.11%，贸易销售118.87 亿，同比+19.22%，主业工程施工毛利率提升。订单方面，公司2021 年累计中标金额1001.73 亿，同比大增153.39%。

    新能源持续推进，开启第二增长曲线：公司目前在新能源相关领域的业务布局包括：1）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；2）拟投入1 亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募；3）与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；4）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权；5）厄立特里亚阿斯马拉铜金多金属矿项目目完成了银团组建、签订了融资协议，正式启动矿场建设工作。

    盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续增长，另外新能源业务进展迅速，我们维持预计公司2022-2024 年业绩各为70.73 亿、82.52 亿、97.07 亿，EPS 各为1.48 元、1.73元、2.03 元/股，对应PE 各7x、6x、5x。估值方面，我们参考了一些建筑公司、建筑+新能源类公司、以及正极材料公司，给予公司2022 年15x 整体估值，目标价22.2 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。