深度*公司*银轮股份(002126)：业绩低于预期 新能源热管理前景看好

公司发布2021 年报，全年共实现营业收入78.2 亿元（+23.6%）；归母净利润2.2 亿元（-31.5%）；每股收益0.28 元，拟每10 股派发现金红利0.8元（含税）。其中Q4 共实现营业收入19.8 亿元（+9.3%），实现归母净利润0.05 亿元（-89.1%），受原材料涨价、资产减值、公允价值变动损益等影响业绩低于预期。受益于新能源、乘用车、尾气处理等多项业务推动，公司短期业绩有望恢复增长。长期看公司在新能源热管理等领域竞争力突出，全球份额有望持续提升，产品线不断拓展，未来发展看好。近期公司发布股票期权激励计划草案，有望提升核心员工积极性，利好持续发展。我们预计公司2022-2024 年每股收益分别为 0.53 元、0.78 元和0.99 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    Q4 收入小幅增长，原材料涨价、减值等拖累业绩。尽管有疫情、芯片短缺等不利因素影响，2021 年公司商用车及非道路业务实现收入50.4 亿元（+11.1%），乘用车业务收入22.4 亿元（+64.7%），整体收入增长23.6%，表现优于行业。整体毛利率同比下降3.5pct，预计主要是原材料、运费涨价等所致。销售费用增加12.1%，主要是三包、仓储等费用增加所致；管理费用增长10.3%，主要是职工薪酬及折旧摊销增加所致。研发费用增长21.2%，主要是投入加大及人工费用增加所致；财务费用下降0.8%，四项费用率同比下降1.5pct。收入增长、毛利率及费用率下降，投资收益同比减少0.7 亿，归母净利润下降31.5%。Q4 公司收入增长9.3%，毛利率同比下降2.3pct；销售及研发费用大幅增加，管理及财务费用均有所下降，四项费用率下降0.8pct，资产及信用减值共计提0.53 亿元，公允价值变动收益减少0.44 亿，实现归母净利润0.05 亿（-89.1%）、扣非净利润0.23 亿（+14.7%），业绩低于预期。

    新能源收入占比快速提升，多点开花助力业绩增长。2021 年公司新获订单有望增加年化收入41.2 亿元，其中新能源占比48.7%，业务结构持续优化。2022 年国内外新能源汽车持续高增长，预计公司新能源产品收入占比将达到 25%以上。随着芯片短缺逐步缓解，国内乘用车销量有望回暖，公司有望持续受益。商用车领域，国六实施导致商用车销量短期承压，预计下半年有望回升；公司国六后处理封装等产品价值量大幅提升，加上重卡缓速器等新产品，收入有望逆势增长。公司新能源、乘用车及商用车业务多点开花，重心逐步由收入转向利润，业绩有望恢复增长。

    长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看，国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显，随着技术不断进步，竞争力持续提升，有望获取更多订单。近年来欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩，公司在相关领域持续获取订单，全球份额稳步提升，长期发展看好。此外公司产品线持续拓展，由零部件向热管理系统解决供应商方向发展，市场空间进一步拓宽，新能源热管理等前景可期。

    估值

    受原材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年每股收益分别为0.53 元、0.78 元和0.99 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量下滑；2）原材料涨价及产品降价；3）新能源业务不及预期。