锦江酒店(600754)：高质量拓店享成长红利 中国区整合提效降费

　　核心观点

    　　行业短期供需双端改善，长期量价齐升。短期来看，酒店行业尾部出清，2020 年酒店数量同比减少17%，需求端逐渐修复。长期连锁酒店量价齐升逻辑清晰，我国酒店行业连锁化率仅31%，较美国的70%仍有很大提升空间；消费升级、差旅费提升带动中高端酒店发展，2015-2019 年中高端酒店数量的复合增长率达27%。

    　　公司拓店能力强、质量高。公司是国内酒店龙头，截至2020 年底已开业酒店共9,406 家，市占率为20%，在经济型和中高端方面均有多个强势品牌。酒店产品盈利能力强且不断更新迭代，目前主要产品投资回收期在3 年左右，使得公司能够更好地说服投资人加盟。公司开店“质”“量”均领跑同业，2021 全年，公司净开店1,207 家，中高端占比91%。我们预计公司将达成2022 年新开1,500 家酒店的目标，且后续维持较快拓店速度。在酒店行业的连锁化和中高端化进程中，公司将充分享有门店高速扩张和价格提升带来的成长属性。

    　　推进中国区整合，“一中心三平台”赋能酒店运营。2020 年5 月锦江酒店中国区成立，全面整合重组公司架构，打破子公司之间的壁垒，裁撤冗余人员，提升管理效率。2021 年员工总数较19 年缩减19%，酒店分部管理费用率同比下降0.2pct。同时公司将中后台资源整合为“一中心三平台”系统，赋能酒店运营全流程。

    　　盈利预测及投资建议： 预计公司2022-2024 年归母净利润为7.2/19.3/25.1 亿元，对应EPS 0.67/1.81/2.35 元，对应动态PE78.4/29.1/22.4 倍。考虑到锦江酒店拓店“质”“量”均领跑同业，成长性更强，且整合稳步推进，管理效率提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险；宏观经济增速放缓；拓店数量及结构不及预期；中国区整合降费不及预期。