仲景食品(300908)2021年年报点评：营收增长保持稳健 Q4业绩短期承压

事件：公司发布2021年年报，公司2021年实现营收8.06 亿元，同比增长10.95%；归母净利润1.19 亿元，同比下降7.33%；扣非归母净利润0.95 亿元，同比下降19.86%，EPS 为1.19 元。单2021Q4 公司实现营收1.99 亿元，同比增长11.15%；实现归母净利润1208.87 万元，同比下降45.39%；扣非归母净利润27.85 万元，同比下降98.66%，EPS 为0.12 元。

    点评：积极开拓新市场新渠道，助力营收稳健增长。公司2021/2021Q4年实现营收8.06/1.99 亿元，同比增长10.95/11.15%。分产品看，公司全年调味食品/ 调味配料分别实现营收4.17/3.83 亿元， 同比增长6.86%/14.74%，营收保持稳健增长。分销售模式看，经销/直销分别实现营收4.18/3.83 亿元，同比增长6.83%/14.79%，直销渠道下自营电商业务实现营收3097.10 万元，营收占比3.84%，公司积极拥抱渠道变迁趋势，通过探索布局新媒体营销提升线上业务销量。经销商规模全年实现净增319 家至1643 家，公司精耕河南、山东市场，积极开拓鄂、浙、赣、湘、川、渝新市场，进一步延伸销售网络，从KA 商超更多地走向社区便利店、生鲜店、农贸市场，提升终端渠道覆盖程度。

    原材料成本及销售费用上行，压缩公司利润空间。2021Q4 实现归母净利润1208.87 万元，同比下降45.39%，净利率6.06%，同比降6.28pct。

    毛利率为31.77%，同比降4.04pct，主要系受产区天气影响花椒明显减产以及国际市场形势变化下，公司原材料青花椒/青红椒以及大豆油采购价格大幅上涨所致。2021Q4 期间费用率为31.74%，同比提高8.90pct。

    其中销售费用率为21.85%，同比增11.69pct，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大广告投放、品牌宣传、市场推广等投入；管理费用率为6.58%，同比降0.91pct；研发费用率为4.17%，同比降1.21pct；财务费用率为-0.87%，同比降0.69pct，主要系利息收入增加，财政贴息冲减利息支出。

    盈利预测：公司持续提升产品竞争力，积极优化全渠道布局，多维度提升品牌影响力，总体保持稳健经营，静待需求恢复、成本回归正常后业绩弹性释放，我们调整盈利预测及目标价，预计2022-2024 年EPS为1.31、1.53、1.83 元，对应PE 分别为30X、26X、22X。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期